广发证券-银行业投资观察：资产重估的逻辑过程

“精选摘要：3.2%，排在所有行业第30位，跑输万得全A。恒生综合指数上涨2.3%，H股银行跌幅0.6%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为农业银行、邮储银行、无锡银行，跌幅前三为江苏银行、民生银行、光大银行。银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均。”

1. 核心观点：本期观察区间：2025/8/11-2025/8/15。

2. 本文数据来源于Wind数据。

3. 板块表现方面：本期（2025/8/11-2025/8/15），Wind全A上涨3.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌3.2%，排在所有行业第30位，跑输万得全A。

4. 恒生综合指数上涨2.3%，H股银行跌幅0.6%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。

5. 个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为农业银行、邮储银行、无锡银行，跌幅前三为江苏银行、民生银行、光大银行。

6. 银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.10%，跑输中证转债0.76个百分点。

7. 个券方面，涨幅前三为齐鲁转债、常银转债、上银转债，跌幅前三为青农转债、紫银转债、重银转债。

8. 盈利预期方面：本期共7家银行25年业绩增速一致预期有变化。

9. 北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.32%，较上期末增持2.8bp，板块获增最高为瑞丰银行。

10. 投资建议：资产重估的起点是资产世界中风险收益比驱动的配置调整和时间累积的较为极致的交易结构，叠加价格信号拐点不断修正投资者对资产回报率的评价并影响配置结果，长周期趋势便发生了扭转，此时较低级别的基本面边际理由影响较为微弱。

11. 资产配置变动看起来很复杂，但其实很符合力学规律，足够大的回报率差会导致应力积累，当这种资产端的回报率差别经过一段时间传导到客户端（负债端），就会带来（客户）负债驱动的反馈即机构的资产配置跃迁（应力释放、牛熊轮转），跃迁过程不是正常的微观波动过程，带偏移的随机游走模型（微观热力学模型）在跃迁过程中会失效，所以常规信息或事件驱动的预期差模型和小周期的波浪理论，在牛市和熊市里都会失效，资产跃迁过程本质上是一个宏观过程，一般要走到参与者配置恢复并超过平衡状态才会结束。

12. 对于固收和权益资产而言，过去三四年的一致认知是国债利率会一直下，地产下行带动的回报率下降会持续影响经济，但这一预期已经深刻的影响了金融机构和居民及企业部门的配置结构，金融机构超配债券并拉久期，实体部门超配固收类资产或海外资产，但是当无风险利率下行幅度足够大时，权益资产的风险补偿已经足够高，此时资产配置逆转就容易发生。

13. 在资产重估发生时，金融机构的含债量和含权量便成为了驱动金融机构估值的核心变量。

14. 对于金融机构而言，迅速调整资产结构是当务之急，对于银行业而言，减少对长久期低利率资产的配置则显得十分重要。

15. 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。