华西证券-安琪酵母-600298-海外高增+成本下行，利润表现亮眼

“精选摘要：进一步提升上半年公司凭借全品类产品发力、全球化布局加速与精益运营管理，实现收入利润双增。短期来看，战略新品酵母蛋白与海外市场渗透将持续贡献增量；中长期来看，产能扩张、技术创新与健康化转型将支撑公司向“全球酵母标杆企业”迈进。我们看好公司持续稳健增长，进一步实现“全球最大酵母企业、国际一流生。”

1. 事件概述公司发布半年报，上半年公司实现营收78.99亿元，同比+10.1%；归母净利润7.99亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+24.49%。

2. 25Q2公司实现营收41.05亿元，同比+11.19%；归母净利润4.29亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润4.05亿元，同比+34.55%。

3. 分析判断:收入稳健增长，海外加速扩张上半年公司渠道与客户开发成效显著，新产品新业务积极推进，品牌声量与价值持续提升，推动营业收入同比提升10.1%至78.99亿元。

4. 分产品来看，上半年酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料及其他分别实现营业收入57.54/3.84/1.94/15.35亿元，分别同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1%，酵母主业实现双位数增长，我们认为得益于国内持续推进渠道与客户开发+战略新品酵母蛋白推广顺利+海外业务快速增长。

5. 分地区来看，上半年海外业务积极应对外部环境调整，优化产销调度，推进重点市场专项营销，新兴市场客户开发成效显著，海外业务实现全面增长，同比提升22.6%至34.6亿元；国内业务稳健增长2.1%至44亿元。

6. 分渠道来看，上半年公司线下/线上渠道分别实现营业收入47.4/21.3亿元，分别同比+19.2%/-8.5%，公司实现了线上+线下协同互动的全网、全渠道销售。

7. 毛利率提升使得利润增速优于收入成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.81pct至26.09%，我们认为主要系核心原材料糖蜜价格下行推动。

8. 费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，分别较去年同期+0.4/+0.02/-0.24/-0.12pct，费用管控较好，整体费用率维持稳健。

9. 综合来看，上半年公司收入稳健增长，成本下行带动利润表现优于收入，归母净利润同比提升15.7%至7.99亿元，相应的归母净利率同比提升0.49pct至10.12%。

10. 经营持续向好，全球影响力进一步提升上半年公司凭借全品类产品发力、全球化布局加速与精益运营管理，实现收入利润双增。

11. 短期来看，战略新品酵母蛋白与海外市场渗透将持续贡献增量；中长期来看，产能扩张、技术创新与健康化转型将支撑公司向“全球酵母标杆企业”迈进。

12. 我们看好公司持续稳健增长，进一步实现“全球最大酵母企业、国际一流生物技术公司”的目标。

13. 投资建议参考最新业绩报告，我们下调公司25-26年营业收入174.30/190.68亿元的预测至168.06/187.79亿元，新增27年204.02亿元的预测，上调25-26年EPS1.75/2.00元的预测至1.84/2.11元，新增27年2.35元的预测，当前股价对应2025年8月15日38.04元的收盘价PE估值分别为21/18/16倍，维持买入评级。

14. 风险提示成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧。