南华期货-硅产业链周报：工业硅下方空间有限，多晶硅消息频出

“精选摘要：库风险。而下游需求端多晶硅利润改善有望拉动工业硅需求，但需警惕若“反内卷”措施落地后，企业采取限产等生产调整，将对工业硅需求形成压制。因此，下半年工业硅与多晶硅的联动逻辑可划分为两个阶段：第一阶段为整合预期主导期：多晶硅产业整合预期推升市场价格上涨，企业利润修复将带动开工率提升，进而形成“。”

1. 工业硅【行情回顾】本周工业硅期货窄幅震荡，加权指数合约收于8902元/吨，周环比+1.56%；成交量68.59万手，周环比+15.53%，持仓量53.19万手，周环比-0.34%；工业硅SI2511-SI2512月差为contango结构；仓单数量50599手，周环比+259手。

2. 【产业表现】本周硅产业链现货市场情绪有所下降。

3. 供给：硅石报价平稳，工业硅市场报价整体小幅上涨，周度涨跌幅+1.6%，硅粉市场报价走弱，周度涨跌幅-3.41%，工业硅开工率小幅上扬，产量环比+2450吨。

4. 需求：有机硅市场报价周环比-6.17%，月度产量环比下降；铝合金市场报价周环比+0.49%，原生铝合金开工率环比上涨，再生铝合金开工率环比持平。

5. 库存：本周工业硅周度库存环比-0.09万吨，铝合金库存环比持平，再生铝合金库存环比上涨。

6. 【核心逻辑】基本面看，工业硅处于落后产能出清的产业周期逻辑，供应过剩压力持续。

7. 丰水期临近，西南地区企业陆续增加开炉，复产预期逐渐落地，库存将有进一步累库风险。

8. 而下游需求端多晶硅利润改善有望拉动工业硅需求，但需警惕若“反内卷”措施落地后，企业采取限产等生产调整，将对工业硅需求形成压制。

9. 因此，下半年工业硅与多晶硅的联动逻辑可划分为两个阶段：第一阶段为整合预期主导期：多晶硅产业整合预期推升市场价格上涨，企业利润修复将带动开工率提升，进而形成“多晶硅价格走高→利润改善→开工率回升→工业硅需求增加→工业硅价格上行”的传导链条；第二阶段为措施落地验证期：若多晶硅整合措施实质性落地且以限产为核心手段，将直接抑制对工业硅的原料需求，触发“多晶硅限产→工业硅需求收缩→工业硅价格承压下行”的连锁反应。

10. 所以整体来看，两阶段的核心差异在于产业整合从“预期”到“落地”的性质转变，所以需重点跟踪措施细则与执行力度，以判断逻辑切换的节点。

11. 【南华观点】当前工业硅基本面没有明显改变，多晶硅第二批注册品牌的批复一定程度上提振未来工业硅的需求，且工业硅下方空间有限，预计未来进入震荡偏强状态。

12. 【策略建议】中长期关注逢低布局工业硅多单机会；关注卖看跌期权机会。

13. 【利多解读】1.电价作为生产工业硅的主要成本，若电价进一步上涨则抬高工业硅的生产成本；2.成本端短期继续坍缩空间有限，利润估值已经偏低，存在较强的成本支撑，且供给端出现扰动的概率增大；3.下游企业复产预期逐渐落地，增加对工业硅的需求。

14. 【利空解读】1.随着丰水期的临近，电价下移提升西南地区工厂开工预期，产能如期释放；2.下游多晶硅企业产业整合成功，对工业硅的需求进一步减少。

15. 3.高库存压制市场价格，去库进程缓慢。