国泰海通证券-圣诺生物-688117-2025年半年报业绩点评：业绩高增长，GLP~1多肽原料药放量

“精选摘要：发的项目中，司美格鲁肽原料药通过韩国药监局认证；艾塞那肽注射液、醋酸加尼瑞克注射液获得药品注册证书。“众生睿创”糖尿病、肥胖适应症“RAY1225注射液”项目已经进入临床Ⅲ期。公司有望凭借其技术平台优势和项目交付经验，把握多肽创新药CDMO需求扩容趋势，为长期发展贡献增量。催化剂：订单增长。”

1. 维持“增持”评级。

2. 2025H1营收3.38亿元（+69.7%），归母净利润0.89亿元（+308.3%）；2025Q2单季度营收1.53亿元（+61.5%），归母净利润0.42亿元（+687.1%）。

3. 考虑GLP-1多肽原料药需求旺盛，产能爬坡，上调2025-2027年EPS预测为1.14/1.51/1.88元。

4. 参考可比公司估值，考虑公司多肽原料药伴随产能释放加速放量，多肽创新药CDMO逐步推进，给予估值溢价，给予2025年PE45X，上调目标价至51.3元，维持“增持”评级。

5. 多肽原料药放量，产能建设加码。

6. 2025H1制剂板块营收0.85亿元（-10.4%），毛利率61.6%，同比下降1.64pct；原料药营收1.89亿元（+232.4%），毛利率65.36%，同比下降0.64pct；定制类业务，药学研究营收0.42亿元（+72.9%），CDMO业务营收0.18亿元（+71.1%）。

7. 原料药板块业绩高增，主要系司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1原料药放量所致。

8. 产能方面，募集资金投建的“年产395千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态；自有资金投资建设的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”中106车间于2024年四季度投产，107车间、108车间2025H1陆续投入运营。

9. 公司加快研发创新和国际化步伐，加大核心原料药与制剂产品市场开拓和渠道建设，推进美容多肽类的产品放量，打造业绩增量。

10. 多肽创新药CDMO稳步推进，赋能长期发展。

11. 截至2025H1，公司已先后为苏州派格生物、众生睿创等新药研发企业和科研机构提供40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已成功获批上市进入商业化阶段，2个多肽创新药进入申报生产阶段，多个多肽创新药进入临床试验阶段。

12. 截至2025H1，参与研发和立项研发的项目中，司美格鲁肽原料药通过韩国药监局认证；艾塞那肽注射液、醋酸加尼瑞克注射液获得药品注册证书。

13. “众生睿创”糖尿病、肥胖适应症“RAY1225注射液”项目已经进入临床Ⅲ期。

14. 公司有望凭借其技术平台优势和项目交付经验，把握多肽创新药CDMO需求扩容趋势，为长期发展贡献增量。

15. 催化剂：订单增长超预期、多肽市场需求超预期、临床进展超预期风险提示：产品研发风险、市场竞争风险、汇率波动风险。