民生证券-债券策略周报：利率还能继续上行吗？

“精选摘要：构，否则更建议采取哑铃型结构（后续如果判断是小幅熊陡也建议尽量采取哑铃型结构），建议关注1Y存单和短信用的资质下沉+长端赔率高的活跃券和6-7Y二级资本债凸点。债券择券思路及个券关注。在长端利率债方面，交易上可以关注25T5，230023；配置可以关注250215。中短端债券方面，3-5年。”

1. 债市观点及组合策略推荐。

2. 综合来说，短期来看，当前1.75%左右的10年国债具有短期关注价值，短时间利率有小幅修复的可能性，空间可能在3-5BP左右；当然2%左右的30年性价比更强。

3. 但如果政策支持不及时，偏弱情绪继续发酵，10年利率有冲高至1.8%以上的可能性，届时债券的性价比会明显提升，但这一情况不一定会发生。

4. 而从稍长视角来说，未来不能排除投资者对于经济增长预期升温，债券利率确实也有逐步冲高的可能性，故当前仅建议投资者关注债市反弹机会，整体思路偏防守，特别是关注信用债仓位的优化调整。

5. 在收益率曲线状态方面，长端偏弱的现象较为明显，未来通胀预期、经济增长预期可能会有反复且很难在短时间证伪，而目前货币政策思路还是宽松且需要支持政府债发行，故短端利率调整压力不大，长端确实有可能保持偏弱状态。

6. 整体收益率曲线可能会呈现小幅“熊陡”形态。

7. 而从投资组合构建角度来说，整体久期建议保持在稍低水平，如果利率调整至高点可以用30年国债参与短期交易性机会。

8. 结构上，如果投资者认为曲线形态存在趋势性变陡的可能性，例如央行持续买债、降息且资金利率不断更宽松等因素，则可以选择灵活性不高的子弹型结构，否则更建议采取哑铃型结构（后续如果判断是小幅熊陡也建议尽量采取哑铃型结构），建议关注1Y存单和短信用的资质下沉+长端赔率高的活跃券和6-7Y二级资本债凸点。

9. 债券择券思路及个券关注。

10. 在长端利率债方面，交易上可以关注25T5，230023；配置可以关注250215。

11. 中短端债券方面，3-5年利率债方面，赔率可以关注240020，250003；交易可以关注250203、250208。

12. 浮息债方面，重点可以关注25农发清发09，货币可以额外关注240214。

13. 信用债方面，当前债市情绪依然偏弱，在预期后续债市可能还会存在波动的情况下，组合可以逐步减少对于中长信用的关注，对票息有偏好可以少量关注凸点位置，其中6-7Y左右二级资本债位置性价比更强。

14. 国债期货。

15. 目前国债期货IRR不高，期货整体相对现券不贵；而从增值税角度，T2603会更贵一些。

16. 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。