财通研究-固收专题报告：信用|继续把握票息

“精选摘要：均明显上行，显示市场交易久期中枢下移。后市如何展望？整体来看，债市的扰动因素不少，需求端政策扰动较多，股市表现持续强于预期，债市或有短期扰动。但从金融数据来看，“资产荒”仍然延续，人民币信贷转负、存贷差创历史新高、贷款需求指数处于历史低位，市场仍有支撑。对于信用债，流动性较弱，市场没有形成。”

1. 本周，股市表现超预期、贴息反内卷等政策对债市形成持续扰动，债市收益率整体上行，信用利差略有差异，二永债利差上行，普信债反应稍慢，涨跌不一。

2. 机构行为方面，各类机构的买入力度不强。

3. 基金公司买入力度下降，长信用债净卖出；保险维持均衡的净买入力度；理财规模上行，买入力度小幅增长。

4. 交易方面，城投债1~3年、产业债3年以内、其他金融债3年以内占比近期均明显上行，显示市场交易久期中枢下移。

5. 后市如何展望？整体来看，债市的扰动因素不少，需求端政策扰动较多，股市表现持续强于预期，债市或有短期扰动。

6. 但从金融数据来看，“资产荒”仍然延续，人民币信贷转负、存贷差创历史新高、贷款需求指数处于历史低位，市场仍有支撑。

7. 对于信用债，流动性较弱，市场没有形成一致预期，信用利差的主动压降就面临一定困难。

8. 因而，信用债投资上，仍然建议维持相对谨慎的策略，筛选久期3年以内有一定收益的城投债和产业债，适当博取波段的资本利得。

9. 如何参与？把握票息资产，阶段性博取资本利得。

10. 近两周，受债市偏弱影响，二永债表现偏弱，可以关注情绪好转后的修复机会。

11. 交易型账户仍建议3年内有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。

12. 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。