华鑫证券-卫龙美味-9985.HK-公司事件点评报告：盈利表现亮眼，主业高质量增长

“精选摘要：，并决议派发中期股息每股0.18元。业绩增长主要系集团持续加强全渠道建设与品牌建设，并优化渠道结构所致。投资要点▌业绩延续稳健增长，费控消化成本压力2025H1毛利率同减3pct至47.16%，主要系魔芋粉价格上涨扰动魔芋产品毛利；销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至15.14%/。”

1. 事件2025年8月14日，卫龙美味发布2025年半年度业绩公告。

2. 2025H1总营收34.83亿元（同增19%），归母净利润7.33亿元（同增18%），并决议派发中期股息每股0.18元。

3. 业绩增长主要系集团持续加强全渠道建设与品牌建设，并优化渠道结构所致。

4. 投资要点▌业绩延续稳健增长，费控消化成本压力2025H1毛利率同减3pct至47.16%，主要系魔芋粉价格上涨扰动魔芋产品毛利；销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至15.14%/5.77%，净利率同减0.1pct至21.05%，主要系公司积极开展费用管控，有效平滑毛利下滑压力，释放潜在利润空间，实现净利率同比持平。

5. ▌调味面制品优化聚焦，魔芋红利持续释放产品端，2025H1调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品营收分别同比-3%/+44%/-48%至13.10/21.09/0.64亿元，调味面制品收入略有下滑，主要系公司优化sku、进行经销商汰换所致，后续公司继续延伸新口味，提高渠道陈列质量，下半年销售有望企稳；蔬菜制品保持高增，主要系公司主动调整资源配置，优化产品矩阵所致；豆制品及其他产品收入下降主要系公司聚焦主业，关停卤蛋等边缘品线。

6. 公司充分受益魔芋赛道高景气，品类扩充叠加产能扩建助推产品强势上探，牢筑品牌心智。

7. ▌全渠道建设稳步推进，新品登陆山姆会员店渠道端，2025H1线下/线上渠道收入分别同比+22%/-4%至31.47/3.36亿元，线下渠道得益于公司落实全渠道建设与品牌建设，收入实现较高增长，7月，卫龙高纤牛肝菌魔芋新品正式登陆山姆会员店，新兴渠道布局稳步推进，叠加零食量贩渠道铺货加密，线下渠道仍有充足渗透空间；线上渠道流量持续分化，公司动态调整运营策略，传统电商精细化运营，兴趣电商坚持品牌营销扩大声量，通过差异化运作提高投入产出效率。

8. ▌盈利预测公司辣条大单品通过优化尾部sku、汰换经销商实现战略聚焦，短期调整阵痛后，随着全渠道建设推进与新口味培育，有望实现销售企稳，魔芋充分受益行业高景气，下半年有望延续高质量稳健增长。

9. 根据2025年半年度报告，我们调整2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元（前值为0.55/0.66/0.79），当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。

10. ▌风险提示宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险，原材料价格波动风险。