国联民生证券-甬金股份-603995-不锈钢主业产能加速释放，Q2产销量环比提高

“精选摘要：母净利润1.96亿元，同比增长1.24%，环比增长100.11%。Q2产销量环比提高2025Q2公司冷轧不锈钢产量为85.22万吨，同比增长8.47%，环比增长11.68%；销量为82.56万吨，同比增长0.54%，环比增长13.74%。分产品来看，2025Q2公司300系冷轧不锈钢产量为。”

1. 事件公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入201.25亿元，同比下降0.85%；归母净利润3.03亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润2.94亿元，同比下降4.67%。

2. 2025Q2公司实现营业收入107.36亿元，同比下降2.32%，环比增长14.36%；归母净利润2.00亿元，同比下降34.64%，环比增长92.63%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长1.24%，环比增长100.11%。

3. Q2产销量环比提高2025Q2公司冷轧不锈钢产量为85.22万吨，同比增长8.47%，环比增长11.68%；销量为82.56万吨，同比增长0.54%，环比增长13.74%。

4. 分产品来看，2025Q2公司300系冷轧不锈钢产量为69.14万吨，同比增长7.81%，环比增长10.22%；销量为66.80万吨，同比下降2.95%，环比增长11.64%。

5. 2025Q2公司400系冷轧不锈钢产量为16.07万吨，同比增长11.38%，环比增长18.46%；销量为15.76万吨，同比增长18.57%，环比增长23.60%。

6. Q2盈利环比改善2025H1公司销售毛利率/销售净利率分别为5.27%/1.79%，分别同比下降0.54/0.81pct；2025Q2公司销售毛利率/销售净利率分别为5.90%/2.25%，分别同比下降0.78/1.05pct，环比提高1.34/0.97pct。

7. 费用端来看，2025H1公司销售期间费用率为3.15%，同比提高0.07pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.53%/1.93%/0.48%，分别同比+0.01/+0.06/-0.11/+0.12pct。

8. 不锈钢主业产能加速释放，新材料业务协同发展2025H1靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显，公司主业规模再次扩大。

9. 2025H1公司继续进行集团化运营体系和管理模式，打造以冷轧不锈钢为主业，其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台。

10. 2025H1公司钛合金材料项目、柱状电池专用外壳材料项目、薄壁不锈钢水管项目、金属层状复合材料项目在主业的协同下均取得一定成果。

11. 盈利预测与评级公司不锈钢冷轧主业经营稳健，新增产能持续释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。

12. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.46/9.36/10.49亿元，分别同比增长5.09%/10.59%/12.05%；EPS分别为2.31/2.56/2.87元/股，当前股价对应P/E分别为7.8/7.1/6.3倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示：下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；新增产能释放不及预期。