国海证券-计算机行业AI算力“卖水人”专题系列（6）：液冷，AI算力新一极

“精选摘要：占总发热量的80%以上），实现精准热传导；其余低功耗组件（如内存、存储、I/O接口）则通过系统级风冷或辅助液冷（如背板循环液冷）辅助散热。英伟达计划2027年推出的RubinUltraNVL576（600kW等级）Kyber机架，将彻底摒弃风冷，实现100%液冷。二、冷板式液冷推升四大零组。”

1. 本篇报告核心要点：1、英伟达架构升级推动液冷发展，GB300液冷覆盖发热元件比例已达80%+，2027年Rubin架构Kyber机架有望实现100%液冷，GPU液冷需求显著增加；2、ASIC散热具有高毛利潜力，2026年有望迎来出货潮，谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头将推出大量ASIC芯片；3、我们认为：液冷散热核心是制造业+材料学，中国本土企业的相关优势明显，看好中国本土未来将诞生国际一流的液冷公司。

2. 一、GB300液冷覆盖发热量80%以上的高功耗元件，2027年Rubin架构Kyber机架有望实现100%液冷Blackwell架构性能激增，若想充分利用Blackwell芯片，液冷几乎成为必选项。

3. 据云帆热管理公众号今年8月信息，GB300液冷系统的核心是“直接芯片冷却（Direct-to-ChipLiquidCooling,DLC）”架构，即冷却液通过微通道冷板（ColdPlate）直接贴合GPU、NVLink交换芯片、CPU等高功耗元件（占总发热量的80%以上），实现精准热传导；其余低功耗组件（如内存、存储、I/O接口）则通过系统级风冷或辅助液冷（如背板循环液冷）辅助散热。

4. 英伟达计划2027年推出的RubinUltraNVL576（600kW等级）Kyber机架，将彻底摒弃风冷，实现100%液冷。

5. 二、冷板式液冷推升四大零组件需求，2026年GPU液冷市场有望达800亿元冷板、CDU、UQD、Manifold为冷板式液冷方案室内侧主要零组件，我们测算该四大零组件目前占GB200NVL72散热方案总价值的90%以上。

6. 首批GB300出货仍沿用Bianca架构，未来Cordelia架构将采用独立液冷板设计，每个芯片配备单独的液冷板，Computetray冷板用量将由GB200的54片提升至GB300的126片；UQD尺寸将缩小至原来的1/3，单价下降，但用量翻倍。

7. 按照单机柜液冷价值量70万元计算，假设明年出货10-12万个机柜，我们预计GPU液冷市场有望达800亿元。

8. 三、ASIC散热更具高毛利潜力，2026年有望迎来ASIC芯片出货潮ASIC产品多由客户主导设计、合作开发，因此包含模具设计与制造费用，加上竞争者较少，整体报价空间更具弹性，未来将成为产业链又一重点发展方向。

9. 目前谷歌已全面采用液冷方案，其液冷TPU集群现已实现GW级运行规模，过去七年中保持了99.999%的高可用性。

10. 2026年有望迎来ASIC芯片出货潮，据电子半导体观察公众号，预计2025年谷歌TPU的出货量将达到150万至200万颗，Meta计划在2025年底至2026年间推出上百万颗高性能AIASIC芯片（约100万至150万颗），亚马逊AWS的Trainium2ASIC芯片出货量将达140万至150万颗。

11. 四、液冷赛道或将诞生新的行业龙头，中国企业未来具备较强的增长潜力（1）奇鋐科技：公司与子公司富世达成功切入美系云端厂商GB200/GB300服务器液冷架构的核心供应链，同时在ASIC平台的应用中进一步提升产品附加值。

12. （2）曙光数创：公司是国内唯一在浸没相变液冷方案上实现大规模商业化部署的企业，在冷板液冷方案上公司突破传统风冷形式散热模式，采用液冷+风冷混合散热形式。

13. （3）英维克：2024年已通过英特尔验证，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。

14. （4）飞荣达：自主研制的3DVC散热器，目前散热功耗可达1400w，液冷方面也已成为头部企业的核心供应商，部分产品已实现批量交付。

15. （5）川环科技：液冷服务器管路产品已达V0级标准并获美国UL认证。

16. 投资建议：Blackwell性能激增，液冷方案成为必须；ASIC芯片液冷需求明确，客制化程度高助推毛利率提升。

17. 随着GB200/GB300持续放量与迭代以及ASIC服务器陆续导入，散热产业有望打开成长空间、迎量价齐升。

18. 此外，基于我国在制造业和材料学等相关领域的深厚基础，我们看好本土市场未来将诞生国际一流的液冷公司，维持对计算机行业“推荐”评级。

19. 相关公司：1）芯片散热：曙光数创、英维克、飞荣达、中航光电、立讯精密、中石科技、思泉新材、川环科技、精研科技、奇鋐科技、双鸿；2）数据中心散热：高澜股份、申菱环境、佳力图、朗威股份、依米康、同飞股份、川润股份、润泽科技、科华数据、网宿科技、VERTIV、摩丁制造；3）服务器整机：工业富联、浪潮信息、中科曙光、华勤技术、紫光股份、中兴通讯、软通动力、神州数码、烽火通信、中国长城等。

20. 风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、技术发展不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧、汇率波动风险等。