中泰证券-非银金融行业点评报告：牛市氛围渐浓，哪些非银个股未创前期新高？

“精选摘要：2007年与2015年突破4000点时的“疯牛”斜率偏缓，但本次市场量能相对较2018年和2021年挑战指数关键点位整数关口时释放充分，市场具备一定信心基础。2025年8月15日收盘价较2024年10月8日最高点涨跌幅相对靠前的前十券商个股分别为：国泰海通H(136.25%)、国盛金控A(。”

1. 事件：近期上证指数迭创本轮指数上攻新高，突破前期9·24行情指数高点。

2. 非银板块作为β最强音，还有哪些个股仍未创出前期新高，我们梳理如下。

3. 整体来看，AH非银板块2025年8月15日收盘价较2024年10月8日最高点涨跌幅的算术平均数和中位数分别为8.0%和1.0%，从行业指数层面来看，由高至低分别为恒生指数(10.34%)、银行(申万)(6.61%)、非银金融(申万)(1.28%)和沪深300(-5.57%)。

4. 我们认为相比9·24行情，本轮指数上攻呈现三个特点：1）从疯牛到慢牛，市场斜率放缓但持续性更强，港股表现更强于A股；2）以险资为代表机构资金参与话语权逐步提升，主动公募基金出现筑底回升迹象；3）非银板块从领涨变为同步大市，随着市场情绪进一步回暖，交易性机会逐步显现。

5. 从个股层面来看，2025年8月15日收盘价较2024年10月8日最高点涨跌幅相对较弱的前十非银金融个股分别为：浙商证券A(-23.14%)、首创证券A(-19.19%)、南京证券A(-17.34%)、中国信达H(-16.67%)、华创云信A(-15.80%)、方正证券A(-15.57%)、建元信托A(-15.56%)、太平洋A(-15.49%)、香溢融通A(-15.16%)和国海证券A(-14.38%)，其中主要为A股中小券商。

6. 2025年8月15日收盘价较2024年10月8日最高点涨跌幅相对靠前的前十个股分别为：国泰海通H(136.25%)、海南华铁A(79.94%)、南华期货A(77.05%)、新华保险H(66.27%)、国盛金控A(49.71%)、中国人民保险集团H(45.78%)、保诚H(44.93%)、国泰海通A(43.28%)、瑞达期货A(42.43%)和中国再保险H(41.88%)，其中主要为H股上市险企和因9·24期间停牌的国泰海通AH。

7. 券商：市场成交量仍是核心驱动力。

8. 复盘此前上证指数突破3500点整数关口，券商板块普遍存在指数上涨初期积累较大涨幅，后期动能不足的特点。

9. 此次上证指数突破3500点后，涨势较2007年与2015年突破4000点时的“疯牛”斜率偏缓，但本次市场量能相对较2018年和2021年挑战指数关键点位整数关口时释放充分，市场具备一定信心基础。

10. 2025年8月15日收盘价较2024年10月8日最高点涨跌幅相对靠前的前十券商个股分别为：国泰海通H(136.25%)、国盛金控A(49.71%)、国泰海通A(43.28%)、湘财股份A(33.71%)、中银证券A(31.37%)、广发证券H(26.42%)、中国银河H(23.72%)、长城证券A(21.07%)、广发证券A(19.29%)和东吴证券A(17.26%)。

11. 政策有为及流动性宽松预期背景下，继续重点推荐券商，业绩+估值双击，建议关注：1）头部券商：国泰海通（A/H）、中金公司（A/H）、中信证券（A/H）、东方证券（A/H）；2）充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头：东方财富、指南针、同花顺。

12. 保险：利差不够，股票来凑，迎接A股“慢牛”下险资权益投资新生态。

13. 近期港交所披露易显示，中国平安先后举牌中国太保H股和中国人寿H股，我们认为本次举牌亦释放了重要信号：险资作为长期资金，同样也会关注保险股，保险股同样属于“红利”范畴。

14. 同时，保险行业基本面并没有市场担心的那么差，或者说当前估值已较为充分反映保险股资负两端压力，险资举牌同行指向对自身行业基本面的筑底向好的认同。

15. 同时，挪威央行举牌众安在线，跻身公司第五大股东。

16. 2025年8月15日收盘价较2024年10月8日最高点涨跌幅相对靠前的前十保险个股分别为：新华保险H(66.27%)、中国人民保险集团H(45.78%)、保诚H(44.93%)、中国再保险H(41.88%)、新华保险A(37.26%)、中国财险H(36.27%)、中国人寿H(27.39%)、中国太保H(20.27%)、中国太平H(17.10%)和阳光保险H(13.08%)。

17. A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。

18. 建议关注：新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险、中国太保（A/H）、中国人保（A/H）。

19. 风险提示：研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等。