西部证券-越秀交通基建-1052.HK-2025半年报点评：平临高速注入新增长动能，股息收益率较高

“精选摘要：2月出售天津津雄高速60%股权，本期无收入贡献（2024年同期收入3883万元）。归母净利润3.61亿元，同比+14.9%。（1）2025H1平临高速贡献项目利润0.42亿元（内部借款利息抵消后，下同），为公司发展注入新动能。（2）湖北汉鄂高速贡献项目利润0.57亿元，同比+987.3%。。”

1. 摘要内容事件：越秀交通基建发布2025半年报：公司上半年实现营收20.99亿元，同比+14.9%；实现归母净利润3.61亿元，同比+14.9%；中期派息率50.6%。

2. 营业收入实现较快增长，同比+14.9%。

3. （1）2025H1实现营收20.99亿元，同比+14.9%。

4. 其中，实现路费收入20.59亿元，同比+15.2%。

5. （2）收入增长主要受平临高速并表及湖北汉鄂高速路费收入增长驱动。

6. 公司自2024年11月收购平临高速55%股权实现并表，本期路费收入增加2.56亿元；因竞争路段武黄高速封闭施工，湖北汉鄂高速路费收入1.54亿元，同比+56.6%。

7. （3）公司于2024年12月出售天津津雄高速60%股权，本期无收入贡献（2024年同期收入3883万元）。

8. 归母净利润3.61亿元，同比+14.9%。

9. （1）2025H1平临高速贡献项目利润0.42亿元（内部借款利息抵消后，下同），为公司发展注入新动能。

10. （2）湖北汉鄂高速贡献项目利润0.57亿元，同比+987.3%。

11. （3）财务费用2.22亿元，同比-11.1%，主要系管理层优化债务结构、降低债务利率，本期公司整体加权平均利率2.57%，同比-0.48pct。

12. 毛利率下降3.3pct，非控股项目净盈利同比-4.4%。

13. （1）2025H1公司毛利率为46.8%，同比-3.3pct，主要系平临高速并表带来经营成本中无形经营权摊销同比+26.3%至8.85亿元。

14. （2）2025H1实现非控股项目净盈利7302万元，同比-4.4%，有所下降。

15. 测算当前股息率约为6.5%。

16. 2025中期股息每股0.12港元（约0.1091元），与2024H1持平。

17. 中期派息率50.6%（2024H1为58.5%）。

18. 假设2025年每股股息为0.25港元（与2024年持平），测算股息率为6.5%（2025-8-15）。

19. 平临高速并表为公司收入、利润增长带来新动能。

20. 预计公司2025-2027年EPS分别为0.44/0.45/0.46元/股，2025-8-15股价对应PE分别为7.98/7.81/7.70倍。

21. 考虑到公司获取优质路产的模式较为成熟；股息收益率较高；路桥资产收费剩余年限相对较长，维持“买入”评级。

22. 风险提示：车流量增速不及预期；资产收购慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期，极端天气等随机事件影响。