国泰君安期货-研究周报~绿色金融与新能源

“精选摘要：为平稳，全球精炼镍显性库存趋势回归温和增加，对镍价上方形成拖累，且长远端的低成本供应增量预期可能会动摇成本曲线格局，不过，就短线和下半年的成本曲线而言，镍价估值或处于镍铁转产路径的窗口边界。从相对估值来看，短线镍铁环节库存高位有所松动，带动价格底部轻微上修，从转产经济性的角度稍微提振镍价上。”

1. 镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险不锈钢：宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行沪镍基本面：基本面逻辑下窄幅震荡运行，警惕消息面风险。

2. 基本面边际运行较为平稳，全球精炼镍显性库存趋势回归温和增加，对镍价上方形成拖累，且长远端的低成本供应增量预期可能会动摇成本曲线格局，不过，就短线和下半年的成本曲线而言，镍价估值或处于镍铁转产路径的窗口边界。

3. 从相对估值来看，短线镍铁环节库存高位有所松动，带动价格底部轻微上修，从转产经济性的角度稍微提振镍价上方空间，但是幅度暂时不大。

4. 印尼配额增加向矿端价格传导后，现实的整体跌幅相对温和，估算火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。

5. 不过，参照往年，通常年中配额审批加速后，溢价在三季度开始见顶回调，镍矿矛盾的炒作意愿边际降低，或限制镍价的弹性。

6. 按照基本面逻辑，镍价偏向窄幅震荡运行，关注区间操作。

7. 但是，仍需警惕印尼在镍矿资源保护性政策的潜在风险。

8. 市场公开消息称，印尼或严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍需紧密跟踪。

9. 其次，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。

10. 此实质性改变有限，但可能进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度，增加了低位做空的风险。

11. 其次，建议关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况。

12. 整体而言，基本面逻辑下窄幅震荡运行，且长线逻辑偏承压，但是印尼故事频繁，警惕消息面的刺激风险。

13. 不锈钢基本面：现实端压力仍需持续缓和，钢价震荡运行。

14. 多头逻辑主要关注库存高位温和下行，社会库存连续五周小幅下滑，且7月厂库压力有所下滑，叠加供应端存在一些结构性减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。

15. 库存压力稍有缓和，而供应端政策趋严后仍有不确定性，叠加后续旺季与宏观政策预期为多头主要逻辑。

16. 空头方主要从实际供需角度出发，压力的缓和仍需看到持续性，且现实交仓利润尚可，供应弹性或形成上方空间。

17. 镍铁环节边际去库，叠加不锈钢排产小幅回升，镍铁价格上修与盘面钢价小幅回调，钢厂交仓利润收窄为2%。

18. 不锈钢8月排产325万吨，边际回升，同/环比+0%/+4%，但是同比增量有限，累计同比小幅回落至2.2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%。

19. 同时，库存端压力边际稍有缓解，但整体仍在历史相对偏高位，原料端镍铁库存环比再降1%，但同比+45%，仍然偏高，现实对钢价仍有拖累。

20. 整体而言，多头在意宏观政策预期，以及弱势基本面的边际相对改善，而空头关注弱现实以及盘面给予的利润空间和供应弹性。

21. 库存变化：1）中国精炼镍社会库存增加1963吨至41286吨。

22. 其中，仓单库存增加1520吨至22141吨，现货库存增加443吨至13755吨，保税区库存持平至5390吨。

23. LME镍库存减少570吨至211662吨。

24. 2）有色网8月中旬镍铁库存33111吨，半月环比-1%，同比+45%，库存压力偏高，边际稍有缓和。

25. 3）2025年8月14日，不锈钢社会总库存1078900吨，周环比减2.48%。

26. 其中，冷轧不锈钢库存总量610718吨，周环比减1.93%。

27. 热轧不锈钢库存总量468182吨，周环比减3.19%。

28. 4）中国14港港口镍矿库存增加61.82万湿吨至1095.16万湿吨。

29. 其中，菲律宾镍矿1068万湿吨。

30. 以镍矿品位分，低镍高铁矿608.95万湿吨，中高品位镍矿486.21万湿吨。

31. 市场消息：1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。

32. 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。

33. CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。

34. 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。

35. 该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。

36. 负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（RizalIrawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。

37. 他还补充说，将对整个工业园区进行审计。

38. 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。

39. 5）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。

40. 这高于2024年3.19亿吨的目标。

41. 6）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。

42. 该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。

43. 此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。

44. 7）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。

45. 该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。

46. 此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。

47. 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。

48. 重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。

49. 9）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。

50. 10）根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。

51. 我们已收到有关1063个非法矿场的报告。