国泰君安期货-原油周度报告
“精选摘要:,短期或构成轻度情绪利空,但超出预期41.1万桶/日的规模不大,对旺季合约实质性边际影响有限;2、海外宏观面市场风险偏好恶化,关注短期市场对“衰退”定价,或提供较好买点;3、关注俄油因潜在制裁造成的出口下滑风险;4、中长期看空,主要基于OPEC+、巴西、圭亚那、挪威等增产下长期过剩压力较大。”
1. 供应全球原油供应格局正经历显著调整。
2. OPEC+联盟中八个成员国计划在9月全面解除“自愿减产”措施,预计将向市场释放54.7万桶/日的酸质原油供应,其中沙特阿拉伯为应对地区冲突已率先增加对亚太地区的出口量。
3. 非OPEC+产油国呈现分化态势:美国页岩油产量受价格和成本影响预计2025年将缩减13万桶/日,而圭亚那、巴西等新兴产油国产量持续攀升。
4. 俄罗斯通过亚洲市场成功实现供应转移,10月对中国的乌拉尔原油出口量激增至31万桶/日,较1-7月平均水平增长逾5倍。
5. 委内瑞拉在美国放宽制裁后恢复出口,雪佛龙已重启Boscan和Hamaca原油的装载作业。
6. 不过,加拿大野火、尼日利亚Dangote炼厂转型为成品油出口等因素造成局部供应中断,加之贸易政策频繁变动,全球原油供应链正经历深度重构;需求全球原油需求呈现明显的区域和结构性差异。
7. 中国持续推进战略储备建设,3-7月陆上原油库存以日均70万桶的速度增长,占同期全球库存增量的75%,同时优化进口来源,将沙特原油采购量降至五个月低点,转而增加更具价格优势的俄罗斯乌拉尔原油进口。
8. 美国炼厂保持高负荷运行,7月开工率达95.7%,受益于馏分油需求的强劲支撑,但汽油季节性需求增长受到催化裂化装置故障的制约。
9. 欧洲市场面临航煤供应过剩,8月进口量可能创下730万桶/日的历史新高。
10. 印度在美国施压下减少俄油进口,导致6月炼厂加工量回落至541万桶/日,低于2024年同期水平。
11. 产品需求结构变化显著,柴油裂解价差收窄2.00-2.50美元/桶,而低硫燃料油出现供应过剩,反映出工业活动放缓和炼厂产能调整的叠加影响;观点观点:1、短线观望,关注美俄谈判及俄乌局势演绎;2、Brent、WTI下半年或仍有机会挑战80美元/桶,SC或挑战580元/桶;3、中长期看,油价下行压力较大,年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶,SC或考验420元/桶;逻辑:1、撇开地缘、贸易战两大不确定性,三季度偏多,节奏或修正至下旬。
12. 主要基于OPEC+增产不及预期、美国页岩油产量下滑、全球库存中枢偏低,去库较难证伪。
13. 其中,7月OPEC会议决定8月增产54.8万桶/日略超预期,短期或构成轻度情绪利空,但超出预期41.1万桶/日的规模不大,对旺季合约实质性边际影响有限;2、海外宏观面市场风险偏好恶化,关注短期市场对“衰退”定价,或提供较好买点;3、关注俄油因潜在制裁造成的出口下滑风险;4、中长期看空,主要基于OPEC+、巴西、圭亚那、挪威等增产下长期过剩压力较大,累库较难证伪;估值短期估值中位,三季度下旬仍有机会冲高;策略1)单边:短期多单持有;长期逢高布空,趋势做空;2)跨期:关注正套(买SC10,空11、12);3)跨品种:观望;风险全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性;OPEC+内部分歧引发的价格战;美国页岩油技术再突破;宏观情绪变化。
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