国联民生证券-东方财富-300059-证券业务市占率提升，自营业务扩表提速

“精选摘要：理规定》或将于近期公开征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降。尾随佣金方面，零售端或保持不变,公司尾佣调降影响或较小。维持东方财富“买入”评级考虑到两市交投活跃度提升，我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为125/134/146亿元，同比分别+7.6%/+7.1%/+9.5%。”

1. 事件东方财富发布2025年中报，2025年半年度实现营业总收入68.56亿元，yoy+38.7%；归母净利润55.67亿元，yoy+37.3%。

2. 2025Q2实现营业总收入33.7亿元，yoy+35.4%/qoq-3.3%；归母净利润28.52亿元，yoy+35.7%/qoq+5%。

3. 2025H1非年化ROE6.69%，较去年同期增加1.17pct。

4. 经纪及两融业务市占率均提升，自营业务持续扩表1）2025H1公司实现手续费及佣金收入合计38.47亿元/yoy+60.6%,其中2025Q2手续费及佣金收入18.89亿元，yoy+55.7%/qoq-3.5%，预计主因2025H1两市交投活跃度提升，公司显著受益。

5. 2025H1市场日均股票成交额13933亿元/yoy+61%。

6. 2025H1公司经纪业务股基成交额16.03万亿元，测算公司2025H1经纪业务市占率为4.04%，yoy+0.19pct。

7. 2）2025H1公司实现利息净收入14.31亿元/yoy+39.3%，其中2025Q2利息净收入7.14亿元，yoy+41.4%/qoq-0.4%。

8. 截至2025年二季度末，市场两融余额规模为1.85万亿元，yoy+25%。

9. 2025年二季度末公司融出资金规模583亿元，yoy+33.8%，测算公司融资业务市占率为3.25%，yoy+0.26pct。

10. 3）2025H1公司实现投资收益及公允价值变动收益合计14.0亿元/yoy-14.7%，其中2025Q2公司自营业务收入合计6.96亿元，yoy-15.7%/qoq-1%。

11. 截至2025年二季度末，公司金融投资资产规模为1226亿元，较2024年末+28.5%，其中交易性金融资产规模1072亿元，较2024年末+45.7%，公司自营业务持续扩表。

12. 测算公司2025H1年化投资收益率为2.4%，yoy-1.1pct。

13. 基金销售收入同比微增，尾佣后续下滑影响或较小2025H1公司以基金销售为主的营业收入为15.78亿元,yoy+3.6%,其中2025Q2营业收入为7.67亿元，yoy-0.6%/qoq-5.4%。

14. 2025H1市场新发权益基金份额2614亿份，yoy+132%。

15. 《公募基金销售费用管理规定》或将于近期公开征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降。

16. 尾随佣金方面，零售端或保持不变,公司尾佣调降影响或较小。

17. 维持东方财富“买入”评级考虑到两市交投活跃度提升，我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为125/134/146亿元，同比分别+7.6%/+7.1%/+9.5%，归母净利润分别为115/126/142亿元，同比分别+19.7%/+9.3%/+13.3%，EPS分别为0.73/0.80/0.90元/股。

18. 公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，维持“买入”评级。

19. 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。