国联民生证券-康师傅控股-0322.HK-业绩符合预期，盈利改善兑现

“精选摘要：业竞争加剧、提价影响。受益于成本改善，2025H1公司净利率6.7%，同比提升1.3pct；EBITDA率13.6%，同比提升1.9pct；经调整归母净利率为5.3%，同比提升0.7pct。其他收入及收益净额（主要为出售子公司）同比增加2.11亿元增厚利润。方便面：短期收入和产品结构承压，。”

1. 事件公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入400.9亿元，同比下滑2.7%，实现归母净利润/经调整归母净利润22.7/21.1亿元，同比增长20.5%/12.0%，收入利润符合预期。

2. 收入利润符合预期，盈利改善如期兑现2025H1公司实现营业收入400.9亿元，同比下滑2.7%，我们预计是受行业竞争加剧、提价影响。

3. 受益于成本改善，2025H1公司净利率6.7%，同比提升1.3pct；EBITDA率13.6%，同比提升1.9pct；经调整归母净利率为5.3%，同比提升0.7pct。

4. 其他收入及收益净额（主要为出售子公司）同比增加2.11亿元增厚利润。

5. 方便面：短期收入和产品结构承压，预计下半年有改善2025H1公司方便面业务实现营业收入134.65亿元，同比下滑2.5%；毛利率同比提升0.7pct至27.8%，我们预计主要受产品结构和成本变动的综合影响；EBIT率同比提升1.1pct至8.7%。

6. 分品类来看，容器面下滑1.3%，高价袋面下滑7.2%，中价袋面增长8.0%，干脆面及其他增长14.5%。

7. 展望下半年，我们预计方便面业务有望回暖，产品结构将恢复升级趋势以及成本改善，毛利率有望稳中有升。

8. 饮料：收入短期承压，毛利率显著提升2025H1公司饮品业务营业收入263.59亿元，同比下滑2.6%，2025H1饮品业务毛利率同比提升2.5pct至37.7%，EBIT率同比提升1.8pct至9.1%。

9. 分产品看，2025H1茶营业收入106.70亿元，同比下滑6.3%；水营业收入23.77亿元，同比下滑6.0%；果汁实现营收29.56亿元，同比下滑13.0%；碳酸及其他实现营收103.56亿元，同比增长6.3%。

10. 受行业竞争加剧、公司提价以及“外卖大战”等现制茶饮冲击的影响，2025年旺季康师傅饮料需求承压。

11. 盈利预测与投资评级考虑到2024年公司提价带来短期市占率波动以及利润率改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为798.13/819.08/835.33亿元，同比增速分别为-1.04%/2.62%/1.98%，归母净利润分别为43.36/47.30/51.24亿元，同比增速分别为16.12%/9.08%/8.33%，3年CAGR为11.1%，对应2025-2027年PE分别为13.2/12.1/11.2X。

12. 鉴于公司行业龙头地位稳固，收入稳定、利润弹性凸显，且多年持续高分红，我们维持“买入”评级。

13. 风险提示：食品安全风险，渠道拓展不达预期风险，原料价格上涨风险。