财通证券-关税、补贴、反内卷开始共振

“精选摘要：侧的压力逐步显现。虽然7月政治局会议在需求政策上保持克制，但同时也要求政策“增强灵活性预见性”，保留了适时发力的可能性（详见报告《政策保持克制》，2025.7.31）。在经济短期压力超出预期的情况下，政策重心可能会在长期促改革目标和短期稳增长目标中再度寻找新的均衡，同时财政收入也存在缺口，。”

1. 7月的经济表现，是补贴效果减弱、关税扰动和反内卷的共振结果。

2. 尽管利润被压缩，但企业出于维持现金流的目的仍然保持了一定的生产强度，不过企业的资本开工意愿明显下降，叠加消费补贴力度的减弱，需求侧的压力逐步显现。

3. 虽然7月政治局会议在需求政策上保持克制，但同时也要求政策“增强灵活性预见性”，保留了适时发力的可能性（详见报告《政策保持克制》，2025.7.31）。

4. 在经济短期压力超出预期的情况下，政策重心可能会在长期促改革目标和短期稳增长目标中再度寻找新的均衡，同时财政收入也存在缺口，关注财政或准财政在10月底人大常委会加码的可能。

5. 风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期，国际地缘政治局势变化超预期，数据测算存在误差。