平安证券-和而泰-002402-控制器主业稳步向好，T/R芯片业务复苏明显

“精选摘要：领域，其中，HOD、天幕变色玻璃控制等明星产品继续保持行业领先水平，新产品线智能座舱域控、位置域控等有序推进当中，25H1公司汽车电子业务营收达4.15亿元，同比+5.2%，随着公司陆续获取整车厂客户ODM项目，公司汽车电子发展动力充足。4）智能化产品业务：公司坚持“新型智能控制器+人工智。”

1. 事项：近日，和而泰发布2025年半年报，25H1公司实现营收54.46亿元，同比+19.21%，实现归母净利润3.54亿元，同比+78.65%。

2. 平安观点：多业务共同发力，经营业绩改善明显。

3. 随着公司产品结构优化，以及海内外市场持续拓展，公司经营取得良好发展。

4. 25H1公司实现营收54.46亿元，同比+19.21%，其中控制器业务实现营收52.45亿元，同比+16.64%，主要得益于公司新客户、新项目的交付增加。

5. 利润率方面，随着公司控制器业务客户结构和产品结构持续优化，叠加子公司铖昌科技毛利率修复，25H1公司毛利率同比+1.66pcts至19.13%，净利率达6.93%，公司整体利润率实现有效恢复。

6. 净利润方面，25H1公司归母净利润同比+78.65%至3.54亿元，其中控制器业务归母净利润同比+56.35%至3.27亿元。

7. 控制器基本盘扎实，多领域业务稳步推进。

8. 公司作为智能控制器领域的领先企业，深耕行业25年，已形成覆盖家电、电动工具、汽车电子等多领域的垂直技术矩阵。

9. 分控制器业务板块来看：1）家用电器业务：作为公司基本盘业务，公司海内外大客户订单持续增长，优势产品线取得不断突破，新客户及新项目实现有效拓展，25H1公司家电业务板块实现营收35.63亿元，同比+22.14%。

10. 2）电工工具及工业自动化业务：当前公司电动工具领域客户实现规模化拓展，已成为TTI、HILTI、尼得科、宝时得、泉峰、东成、正阳等海内外头部客户的供应商，随着公司新项目稳定交付，25H1该业务收入同比+8.32%至5.35亿元。

11. 3）汽车电子业务：作为公司重点发展业务板块，公司聚焦智能座舱与能量管理两大领域，其中，HOD、天幕变色玻璃控制等明星产品继续保持行业领先水平，新产品线智能座舱域控、位置域控等有序推进当中，25H1公司汽车电子业务营收达4.15亿元，同比+5.2%，随着公司陆续获取整车厂客户ODM项目，公司汽车电子发展动力充足。

12. 4）智能化产品业务：公司坚持“新型智能控制器+人工智能服务平台”的战略定位，多维度布局智能家居、个护游戏、鞋服体育等领域，报告期内，公司体感衣、智能美妆镜、AI自适应床垫等产品实现更广泛应用落地，推动业务营收稳定增长，25H1公司智能化产品业务营收达6.18亿元，同比+9.92%。

13. 各领域项目订单积极释放，T/R芯片业务明显复苏。

14. 公司子公司铖昌科技作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，兼具技术及成本优势。

15. 2025年作为“十四五”收官之年，铖昌科技通过积极把握行业强劲复苏机遇实现业绩明显改善。

16. 25H1铖昌科技营收达2.01亿元，同比+180.16%，实现净利润0.57亿元，同比+333.23%。

17. 随着需求端反弹强劲，当前铖昌科技各领域订单积极释放，项目型号加速生产并交付，整体经营情况呈现量利双增的发展态势。

18. 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.17亿元、9.66亿元和12.1亿元，对应2025年8月15日收盘价PE分别为38.7倍、28.7倍和22.9倍。

19. 当前公司控制器主业稳步增长，利润率亦随着产品结构优化以及降本增效措施迎来持续提高，叠加子公司铖昌科技业绩的修复回暖，公司盈利水平有望实现明显改善，维持公司“推荐”评级。

20. 风险提示：（1）上游原材料价格波动对公司业绩产生不利影响。

21. 若未来上游原材料价格上涨，将加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展不及预期。

22. 若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；（3）下游消费需求不及预期。

23. 若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。