财通证券-流动性|税期资金波动怎么看？

“精选摘要：金开始点状上升，本周有贴现国债和短国债的首发，但匿名资金均稳定在1.30%附近；数量视角，8月买断式逆回购净投放量多于6月，且并未回笼6个月期流动性，同时税期净投放量也高于6月，特别考虑到6月份是更大的税期，以及6月15号有MLF到期等影响，当前央行的量价操作显然比6月份更加乐观。最后反映。”

1. 8月15日税期截止日，DR001加权利率上行至1.40%，怎么看？我们认为是资金的合理波动，并不意味着央行呵护减少。

2. 央行在Q2货政报告中明确，会更积极对冲半年末的资金压力，因此8月税期波动比6月略大，但与7月相比税期资金压力明显减小。

3. 后续流动性状态，一看投放量、二看信息沟通的及时性和公告的信号意义，考虑到呵护税改后政府债发行、及时投放买断式逆回购、税期资金投放更加积极、Shibor3M下探等，我们对后续流动性保持乐观。

4. 存单表现的核心制约仍是需求，1.65%以上的存单配置价值并不低，而且反内卷逻辑对短端有相对利好，建议机构延续稳步配置短债和CD。

5. 过去两周资金重点关注：第一，货币财政配合期，央行维持流动性相对稳定，但更乐观的资金情况，更大概率出现在长债首发情景中。

6. 第二，8月15日资金边际收敛是税期正常波动，中长期资金依旧平稳宽松，基本面和央行操作风格对应可保持对资金乐观。

7. 本月央行操作比6月更乐观。

8. 时间点视角，买断式逆回购投放较为及时，且本月更突出与财政配合，8月8日税改后的地方债首发，下午匿名资金点状到达1.25%，债券发行后匿名资金开始点状上升，本周有贴现国债和短国债的首发，但匿名资金均稳定在1.30%附近；数量视角，8月买断式逆回购净投放量多于6月，且并未回笼6个月期流动性，同时税期净投放量也高于6月，特别考虑到6月份是更大的税期，以及6月15号有MLF到期等影响，当前央行的量价操作显然比6月份更加乐观。

9. 最后反映在价格上，则是资金中枢相较于6月份下滑。

10. 向后展望，7月信贷录得历史低值，7月经济数据中社零和投资增速环比转负，近期票据利率仍然呈现下行状态，且考虑到后续政府债发行继续放量，8月22日有10年和30年国债的首发，因此央行要维持适宜的金融环境，流动性可以保持乐观。

11. 此外，不必担心“防空转”，当前央行重心放在规范银行贷款、而非抬升资金利率。

12. 存单部分，过去一周国有行存单净融资再次转负，央行呵护背景下供给端显然不是当前存单的制约，二级需求侧成交量延续萎缩，收益率窄幅波动，机构多数以配置思路为主。

13. 展望未来，央行呵护下存单供给侧压力相对有限，国有行存单净融资保持先回落后稳定的态势，至于需求侧，考虑到资金延续低位，近期配置盘逐步介入存单，1.65%以上的存单配置价值并不低，后续等风偏回落，利率重新回归基本面逻辑，存单可能有较好的表现。

14. 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期。