华西证券-有色金属行业~海外季报：Alphamin 2025Q2锡产销量分别环比减少4%至4，106吨、环比增加19%至4，587吨

“精选摘要：美元高出21%。这一增长主要得益于2025年第二季度锡矿销量增加，其中包括清理了上一季度的积压订单。截至2025年6月30日，公司持有现金1.1亿美元，此前已于2025年4月底结清2024财年最终刚果民主共和国税款3800万美元，透支余额减少1400万美元至3900万美元，并已支付2025。”

1. 季报重点内容:2025Q2生产经营业绩2025Q2，矿石加工量为168,141吨，环比增加5%，同比增加1%。

2. 矿石品位为3.16%，上季度为3.55%。

3. 2025Q2，锡产量为4,106吨，环比减少4%，同比增加2%。

4. 该季度产量低于5,000吨的季度目标产量，原因是2025年3月13日因安全问题暂时停产，以及自2025年4月15日起分阶段复工。

5. 2025年5月和6月，锡产量为3,361吨，符合20,000吨的年化目标。

6. 加工厂表现良好，高于目标，本季度工厂整体回收率平均为77%（第一季度：75%）。

7. 2025Q2，锡销量为4,587吨，环比增加19%，同比增加41%。

8. 环比增加主要系第一季度积压的销售订单已全部清仓。

9. 2025Q2，单位维持成本为16,500美元/吨，环比上涨1%，同比上涨6%。

10. 该季度成本高于正常运营条件下的价格，原因是2025年3月13日停产以及随后于2025年4月下半月重启的影响。

11. 运营支出包括整个季度的固定成本和工资，以及维护保养和矿山重启成本，而锡生产从2025年4月15日起分阶段恢复。

12. 2025Q2，锡平均实现价格32,512美元/吨，环比几乎持平，同比上涨1%。

13. 2025Q2财务业绩2025Q2，EBITDA预期为7500万美元，较上一季度实际值6200万美元高出21%。

14. 这一增长主要得益于2025年第二季度锡矿销量增加，其中包括清理了上一季度的积压订单。

15. 截至2025年6月30日，公司持有现金1.1亿美元，此前已于2025年4月底结清2024财年最终刚果民主共和国税款3800万美元，透支余额减少1400万美元至3900万美元，并已支付2025财年第一期刚果民主共和国临时税款1400万美元。

16. 净现金状况为5000万美元，较上一季度的200万美元净债务状况改善了5200万美元。

17. 2025Q2，公司重新开始使用与承购商GeraldMetals达成的部分锡预付款协议。

18. 风险提示1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。