国泰海通证券-康耐特光学-2276.HK-2025年中报点评：H1归母净利增速31%，XR业务稳步推进

“精选摘要：，增速25/22/21%；参考可比公司估值，给予公司2025年45倍PE，给予目标价55元港币(按照1港元=0.91元人民币折算)，维持增持。中国内地及亚洲营收增速亮眼，镜片ASP延续提升。1)营收分区域：中国内地3.59亿元/+19%占比33.1%，亚洲(除中国内地)2.95亿元/+22。”

1. 投资要点：维持增持。

2. 公司H1营收10.84亿元/+11.1%，归母净利2.73亿元/+30.7%，净利高增因高附加值产品销售稳定提升，自动化产线升级有效提升生产、劳动效率并降低生产成本。

3. 维持预测公司2025-27年归母净利为5.35/6.5/7.86亿元人民币，增速25/22/21%；参考可比公司估值，给予公司2025年45倍PE，给予目标价55元港币(按照1港元=0.91元人民币折算)，维持增持。

4. 中国内地及亚洲营收增速亮眼，镜片ASP延续提升。

5. 1)营收分区域：中国内地3.59亿元/+19%占比33.1%，亚洲(除中国内地)2.95亿元/+22.5%占比20.3%，美洲2.2亿元/-1.8%占比20.3%，欧洲1.71亿元/+6%占比15.7%，大洋洲及非洲占比低于5%；2)营收分产品：标准化镜5.13亿元/+20%占比47.3%，功能镜片营3.82亿元/+8.8%占比35.3%，定制镜片1.85亿元/-4.9%占比17.1%；3)H1销售总量0.93亿件/+7.5%，我们测算镜片ASP约11.65元/+0.37元。

6. 盈利能力持续提升。

7. 1)H1毛利率41%/+1.8pct，主要因高折射率镜片及多功能镜片销售增加，其中标准化镜片33.6%/+2.8pct、功能镜片40.6%/+2.8pct、定制镜片61.9%/+2.4pct；净利率25.2%/+3.8pct；2)H1整体费用率13.88%/-1.82pct，其中销售费用率4.96%/-0.52pct，管理费用率4.17%/-0.6pct，研发费用率4.47%/-0.48pct，财务费用率0.28%/-0.22pct。

8. 持续扩张产能及产品结构，XR业务值得期待。

9. 1)公司进一步提升生产基地的自动化水平并扩张海外产能，日本基地年产60万副的定制化产线将于H2投产，泰国基地将于H2开工建设；2)国内市场坚持自有品牌的高端产品差异化路线，利用高折产品的竞争优势，不断提升渠道覆盖率和市占率；3)XR业务稳步推进，海外客户合作项目数量继续增加、现有项目持续推进，个别重点项目的工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；国内客户的合作积极展开，个别重点项目已实现产品交付；未来公司将继续积极配合国内外智能眼镜生产商做好镜片解决方案的研发、生产和供应。

10. 风险提示：新业务不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦影响等。