华龙证券-应流股份-603308-2025年半年报点评报告：主业突破利润稳增，在手订单充足

“精选摘要：，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92/4.74/5.65亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.83元，对应PE分别为47.7/39.4/33.1倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务持续突破，低空。”

1. 事件：2025年8月12日，公司发布2025年半年报。

2. 上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%。

3. 观点：核心业务持续突破，业绩稳健增长。

4. 上半年，公司“两机”业务持续突破。

5. 燃气轮机多款型号取得突破，通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，取得西门子9000HL行燃气轮机透平叶片开发订单；航空发动机领域，在GE某型航空发动机机匣市场份额靠前，与罗罗等公司签署产品供货协议。

6. 核能新材料及零部件方面，完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破。

7. 报告期内，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长25.6%。

8. 行业景气度提升，在手订单充沛，有望持续增长。

9. 公司通过技术研发、延展产业链，已构建起完整高端装备制造体系。

10. 目前按照客户要求，正在开发项目129个品种，逐步成为全球两机行业供应链重要企业之一。

11. 核电方面，上半年国务院常务会议核准10台新核电机组，已连续4年每年核准10台以上机组。

12. 截至2025年上半年，公司新签订单超20亿元，同比增长超过35%，增速高于利润增速。

13. 核心业务订单增长，在手订单再创历史新高，为公司持续增长提供动能。

14. 盈利预测及投资评级：公司上半年“两机”业务持续突破，核能新材料业务受益政策支持维持高景气。

15. 上半年公司新签订单高增，在手订单再创新高，有望维持稳健增长。

16. 出于谨慎性考虑，我们维持前次盈利测算，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92/4.74/5.65亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.83元，对应PE分别为47.7/39.4/33.1倍。

17. 我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务持续突破，低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，维持“增持”评级。

18. 风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务接单存在不确定性；应收账款持续增长；地缘政治风险；数据引用风险。