达梦数据(688692)：国产化持续进展 全年业绩稳健增长
发展趋势
全年增长稳健，经营性现金流大幅提振。公司全年收入利润实现稳健增长，从结构上看，受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，公司2024 年软件授权（毛利率99%+）收入同比+23%，运维服务（毛利率55%）收入同比+39%；公司积极推进在实施项目的交付与验收，数据及解决方案业务（毛利率17%）收入同比+205%，集成项目大单的确认拉低了当期毛利率表现，2024 年综合毛利率同比-6.2ppt 至89.6%；此外，随着公司数据库一体机在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广，数据库一体机销售业务同比增长180%。2024 年，公司三费合计同比增长20.4%至6.37 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比降低4.4/0.2/1.0ppt 至32.0%/9.2%/19.8%，费用端控制良好。2024 年公司经营性现金流净额同比+37.0%至4.73 亿元；单4 季度经营性现金流净额同比+45.0%至3.99 亿元，环比+487.9%。
国产化高景气，在手订单充裕。2024 年12 月，公司再次中标国家电网2024 年调度类软件关系数据库全部标包；同月，公司中标中国海油2024-2027 年集中式数据库及服务框采协议，并以最大占比份额60%中标海南移动2024 年集采项目。金融领域，2025 年2 月公司上线某头部证券核心业务系统；交通领域，公司在2025 年3 月中标一汽丰田数据库采购项目。我们认为公司是板块内较为稀缺的、标准的产品型软件公司，2025 年有望持续凭借DM 系列与共享存储集群DSC 平推入金融、医疗、能源、交通等行业与地市等政务国产化市场，已公示中标国家电网2024 年调度类软件关系型数据库全部标包，也储备有运营商、交通等相关订单，商机充裕。截至2024 年末，公司合同负债较2023 年末提升22%。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑公司商机充裕，我们上调2025 年收入5%至13.20 亿元，考虑到收入结构带来的毛利率波动，维持2025 年净利润基本不变。引入2026 年收入/净利润16.23/6.45 亿元。我们看好国产化预期上扬带动估值中枢提升，上调目标价9%至434 元（基于25x 2025e P/S），当前股价对应22/18x 2025/2026e P/S，具备16%的上行空间。
风险
市场竞争风险；应收账款发生坏账风险；渠道销售收入较为集中的风险。