轻工造纸行业2025年一季报业绩前瞻：轻工内需整体稳健 两轮车增长亮眼；出口Q1业绩突出 关注后续关税变化
1）轻工消费：内需必选抗风险能力突出，新消费结构性亮点。个护内需必选属性具备需求韧性，消费白马持续整合表现稳健，关注百亚股份、登康口腔、豪悦护理、公牛集团；AI 眼镜、IP 潮玩及黄金珠宝关注明月镜片、康耐特光学、晨光股份、布鲁可、潮宏基。
2）两轮车：国补和新国标刺激存量换新，关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司；3）包装：行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显，关注永新股份、紫江企业、裕同科技、新巨丰。4）家居：25Q1 以来二手房成交改善、国补逐步落地，行业需求边际改善；中长期头部企业商业模式持续迭代，持续整合市场。关注新品类、新渠道及出海等Alpha 逻辑，关注索菲亚、欧派家居、慕思股份、顾家家居、志邦家居、喜临门、敏华控股、天安新材、好太太。5）造纸：25Q1 原材料成本延续低位，部分纸种旺季、供求关系改善，吨盈利环比改善；中长期具备Alpha 的细分赛道和公司，有望持续穿越周期，关注太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份；纸价触底，有望困境反转，关注玖龙纸业、博汇纸业。6）出口：25Q1 收入业绩表现亮眼，关注后期关税政策变化。短期关税政策扰动影响，关注美国敞口较小的春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、久祺股份；中长期关注行业整合及具备抗风险能力出口个股嘉益股份、匠心家居、永艺股份、天振股份、共创草坪、致欧科技、依依股份。
分板块业绩前瞻：
轻工消费：经营具备韧性，25Q1 表现稳健。百亚股份：电商短期受315 影响，线下全国化扩张稳步推进，预计Q1 收入双位数增长，考虑24Q1 利润率高基数预计利润同比持平。登康口腔：冷酸灵品牌资产积淀深厚，产品持续结构升级，电商快速发力，预计Q1收入双位数增长，利润增长20%+。豪悦护理：婴儿尿裤代工主业修复，洁婷品牌于2025 年1 月并表，预计收入同比增长约20%。公牛集团：装饰渠道改革红利持续释放，墙开份额有序提升，无主灯、新能源新业务进展顺利，预计25Q1 收入同比5%左右。明月镜片：三大明星产品持续推动产品结构升级，离焦镜延续中高速增长，预计25Q1 收入利润双位数增长。晨光股份：25Q1 传统核心业务和科力普均表现稳健，预计收入利润小个位数增长。潮宏基：25Q1 终端动销旺盛、稳步开店，预计收入利润20%增长。
两轮车：新国标过渡期延长叠加2025 年以旧换新补贴力度提升，行业β提速逻辑持续验证。爱玛科技预计25Q1 收入同比25%+，主要系供应链缺货短期扰动，订单需求延续旺盛，九号公司两轮车快速放量，滑板车稳健增长，预计25Q1 收入同比50%以上，利润增速更快。
包装印刷：供给端整合逻辑延续，需求端相对平稳。纸包装裕同科技中高端消费电子客户份额提升，环保纸塑延续增长，预计25Q1 收入利润个位数增长。塑料包装永新股份下游需求向好，薄膜、出口业务持续放量，预计25Q1 收入利润个位数增长。紫江企业包装主业增长稳健，铝塑膜边际改善，预计25Q1 收入利润个位数增长。金属包装受年初国内两片罐降价影响，预计25Q1 收入、利润有所下滑。
家居：25Q1 二手房成交改善、国补逐步落地，3 月以来景气度提升。25Q1 以来二手房成交边际改善，3 月全国范围家居国补逐步落地，带动家居消费景气度提升。25Q1 家居企业收入端传导前期订单，收入增速环比24Q4 明显改善。软体家居：国补刺激效果优于定制，顾家家居24Q4 内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，25Q1 收入预计个位数正增长，表现优于行业；床垫企业慕思股份、喜临门存量换新客户占比高，更为受益以旧换新，25Q1 收入预计个位数下滑。定制家居：国补带动25Q1 边际改善，降幅继续收窄。25Q1 国补和二手房改善带动需求边际改善，预计定制企业收入降幅收窄至个位数。
后续展望：短期基本面有望逐步小幅改善，地产政策积极转向，关注二手房成交改善，以旧换新补贴带动，家居需求边际回暖；行业估值降至低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值。
造纸：浆纸价格上行，预计浆纸系盈利环比扩张；春节后箱板瓦楞纸价格回落，预计盈利环比略有收缩。浆纸系：得益于浆价上行、行业供给端延续收缩及行业进入旺季，文化纸2025Q1 保持提价趋势，考虑用浆成本仍处于低位，预计文化纸盈利环比扩张；白卡纸由于供需压力原因，提价幅度小于文化纸，考虑用浆成本的滚动下行，预计白卡纸2025Q1盈利环比略有改善，但弱于文化纸。特种纸：用浆成本滚动下行，部分景气赛道实现提价，预计2025Q1 盈利环比扩张。箱板瓦楞纸：春节后行业进入淡季，需求端仍未有明显改善，纸价有所回落，但考虑春节停机因素影响及春节后的纸价回落，预计2025Q1 盈利环比略有收缩。
出口：25Q1 受外部扰动有限，收入业绩表现靓丽，关注后续关税政策变化。25Q1 保温杯、功能沙发、办公椅、宠物护理用品、人造草坪等主要出口代工品类需求端增长保持相对稳健，其中保温杯赛道仍延续相对较高景气度。考虑外部关税政策扰动，短期关注对美敞口小的板块，摩托车出海板块超5 倍空间非美出口链，春风动力25Q1 预计收入利润20%以上增长；钱江摩托短期受到高基数扰动，预计收入利润个位数下滑；自行车板块行业去库结束，欧洲、南美订单旺盛，久祺股份预计25Q1 收入30%增长。嘉益股份下游保温杯赛道景气度延续，25Q1 订单延续高增，越南产能释放突破瓶颈，收入预计40%以上增长。匠心家居新客户订单及自有品牌发展支撑，产品结构优化，预计Q1 收入、利润增速20%以上。永艺股份新客户、新品类持续放量，海外基地供应链优势显著，外销α逐步兑现，预计Q1 收入同比增长约20%。天振股份PVC 地板订单持续修复，新品PET 地板快速放量，预计Q1 收入同比翻倍多增长。共创草坪：受益北美休闲草渗透率提升，以及行业竞争格局优化，预计Q1 收入增速超15%，人民币贬值增厚利润。致欧科技25Q1 收入端表现稳健预计15%左右增长，利润端受海运关税等外部扰动。依依股份：宠物尿垫渗透率持续提升，核心客户去库结束，叠加新客户持续放量，优质供应商份额提升，预计Q1 收入增速超25%。
风险提示：地产改善不及预期，消费修复不及预期，原材料价格大幅波动。