金徽酒(603919)：稳健精耕 结构兑现
事件概述
4 月14 日，金徽酒发布2025 年一季报，报告期内，公司实现营业收入11.08 亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34 亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比+4.30%。
产品结构再创新高，营销转型增势稳健。25Q1 产品结构方面，300元以上/100-300 元/100 元以下产品营业收入分别为2.45/6.30/2.21 亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，300 元以上产品单季度营收首次突破2 亿，百元以上产品销售占比高达近80%，较上年同期提升10.20 个百分点，产品结构优化显著。
分市场来看，一季度省内/省外营业收入分别为8.57/2.38 亿元，同比+1.05%/+9.48%，公司通过消费者培育持续打造样板，夯实大西北根据地市场的基础上，加大投入华东、北方市场，省外增长势能提升。分销售渠道来看，公司经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现10.35/0.23/0.37 亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%，互联网公司增长亮眼，公司围绕流量、团队、消费者、产品、渠道精细化运营提销量，积极打造金徽全国化线上营销平台赋能品牌。
我们认为公司持续深入推进营销转型，通过金徽28 年高端引领，产品结构升级表现优异，叠加对市场的深度渗透与把控，25 年有望实现市场份额的突破。
盈利能力提升，发展势能延续。25Q1 公司毛利率与净利率均有提升，较上年同期分别+1.41pct/+0.54pct，达到66.81%/21.09%，盈利能力有所提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为16.81%/7.02%/1.25%，较上年同期分别-1.17 个百分点/-0.89 个百分点/+0.43 个百分点，期间费用率下降1.44 个百分点，费用管控良好。我们认为公司在“二次创业”征程中积极转型突破，精益管理提升费效比，全年有望实现收入利润同步提升的高质量发展。
投资建议
25 年公司力争实现营收 32.8 亿的目标，Q1 产品结构明显提升，省内根据地市场稳固，省外及互联网市场增势领先，全年生产、营销、管理等方针明确，发展势能向好。结合最新一季报，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为33.95/37.34/40.03 亿元，增速分别为12.4%/10.0%/7.2%；预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.30/4.65/5.02 亿元，增速分别为10.7%/8.4%/7.9%。维持“买入”评级。
风险提示
省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。