燕京啤酒(000729)：25Q1实现开门红 利润再超预期
其中，24Q4 实现营业收入18.2 亿元，同比+1.3%；归母净利润-2.3 亿元，同比亏损缩小；扣非归母净利润-2.2 亿元，同比亏损缩小。
25Q1 公司预计实现归母净利润1.6-1.72 亿元，同比增长55.96%-67.66%；预计实现扣非归母净利润1.48-1.6 亿元，同比增长44.19%-55.88%。
燕京U8 销量增速持续远超行业平均水平，带动收入利润实现高增。24 年公司实现啤酒销量400.44 万千升，同比增长1.57%，在24 年行业整体产量下滑的背景下，公司实现逆势增长。其中24 年大单品燕京U8 实现销量69.6 万千升，同比增长31.4%。公司持续进行市场精耕与扩张，完成销售渠道的结构升级，其中燕京U8 实现全国化布局与销量双突破，规模效应逐渐显现。25Q1 燕京U8增长势头持续，销量继续保持30%以上的高增速，助力公司实现开门红。
改革红利持续释放，利润率显著提升。2022 年董事长耿总就任，持续推行九大变革，公司连续三年归母净利润增速维持在50%以上，远超行业平均水平。24年公司实现归母净利率7.2%，同比+2.7pcts；但公司归母净利率较青岛啤酒、珠江啤酒等公司仍有较大提升空间。除改革提升经营效率带来利润率改善外，24年原材料成本下降亦对公司利润增长产生贡献。随着24 年系列降本增效举措的落地，25 年有望继续享受改革红利带来的利润弹性。
进军饮料赛道，探索新增长来源。啤酒行业已进入存量竞争时代，为减少对单一啤酒品类的依赖，公司开始进军汽水赛道。24 年底公司推出全新饮料产品“倍斯特汽水”，共有三款不同口味产品。该产品于25 年3 月亮相春糖会，开启全国招商。后续“倍斯特汽水”将借助啤酒渠道优先进入餐饮终端，并优先选择燕京啤酒优势市场开展产品推广，后续有望逐步覆盖全国。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革效果和进展超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测分别至10.56/14.06/16.56 亿元（分别上调1%/10%/7%），折合2024-2026 年EPS 分别为0.37/0.50/0.59 元，对应PE分别为35x/26x/22x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间，我们维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。