上汽集团(600104)：Q1业绩预计同比明显增长 全面深化改革成效显现

Q1 业绩预计同比明显增长，全面深化改革成效明显公司发布2025Q1 业绩预告，预计实现归母净利润30-32 亿元，同比增长10%-18%；经测算归母净利润中值预计为31 亿元，同比增长14.4%，主要系Q1公司销量实现明显增长叠加降本增效继续推进。我们看好公司在上海市政府的高度支持及在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富的年轻化管理层的带领下，发挥国企背景及华为赋能的优势，坚定走好电动智能化转型之路。我们维持公司2024-2026 年业绩预测，预计2024-2026 年归母净利润为 16.2/100.2/144.8 亿元，当前股价对应的PE 为108.4/17.6/12.2 倍，看好长期发展，维持“买入”评级。
去库后Q1 销量回暖迹象明显，3 月自主及合资板块销量环比增幅均较大公司Q1 销量达83.4 万辆，同比+13.3%，月度销量环比持续提升，而终端交付量突破108 万辆、明显高于批发销量，去库迹象明显、渠道健康度持续提升。分能源类型看，公司Q1 新能源车销量同比+29.9%、占比同比+3.7pct，新能源车产品技术升级成果显现。分品牌看，作为公司未来的核心突破口，上汽乘用车板块Q1 销量同比小幅增长0.8%，展现改革的短期成效；大众、通用在推出终端优惠、通用前期去库明显的背景下，Q1 销量同比仅分别小幅下滑8.0%、2.2%，保持相对稳健，后续电动化转型及本土化新品推出有望继续边际改善。单3 月来看，公司上汽乘用车/大众/通用/智己销量环比+48.8%/42.9%/39.0%/173.1%，改善明显。
深度拥抱华为，以大乘用车板块为突破口全面深化改革，公司反转可期公司与华为签署深度合作协议，双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，打造全新新能源智能汽车，同时公司还将学习华为的IPD 和IPMS 体系，为内部改革赋能。从公司各个品牌来看，大乘用车板块将成为改革突围的主力军。公司将上汽乘用车、上汽国际、创新研究开发总院等深度整合，形成从产品定义到生产、研发、销售的全链条自主管理，有利于大幅提升内部效率。在组织架构调整的支撑下，公司有望更好地推动旗下车型运用好自身新能源技术，并通过华为等领先的智能化技术增强产品力，助推销量继续回升。
风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。