福斯特(603806)：胶膜龙头优势显著 电子材料快速起量
24Q4 公司实现营业收入39.73 亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；实现归母净利润0.50 亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比-82.84%，环比-79.85%。
光伏胶膜业务量增价减，多重优势有望助力平稳穿越周期。2024 年公司光伏胶膜销售量为28.11 亿平米，同比增长24.98%，实现收入175.04 亿元，同比下降14.54%；胶膜业务毛利率为14.72%，同比增长0.12pct。2024 年，光伏主产业链供给过剩矛盾凸显，导致全产业链价格持续下跌；光伏胶膜环节市场格局较好，且公司技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024 年公司光伏胶膜业务量增价减，全球市场占有率有所提升，但产品单价随着原材料价格同步下跌，导致胶膜业务的收入和净利润同比下降。未来公司有望通过差异化的产品开发和海外业务规模的提升，降低行业因素影响带来的经营压力，有望平稳穿越光伏行业周期。
下游需求减弱，背板业务阶段性承压。2024 年公司光伏背板销售量为1.01亿平米，同比下降33.50%，实现收入6.07 亿元，同比下降54.26%；光伏背板业务毛利率为4.32%，同比下降5.18pct。2024 年，光伏主产业链竞争加剧、盈利承压，对于辅材企业有经营压力传导的诉求；同时下游客户生产的组件以双玻结构为主，导致对公司光伏背板的需求量大幅下降，光伏背板市场竞争尤为激烈，产品价格进一步下降，导致公司背板业务的收入和净利润同比下降。
电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜，2024 年感光干膜销售量为1.59 亿平方米，同比增长37.97%，实现收入5.93 亿元，同比增长30.72%，公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO 支撑膜，2024 年铝塑膜销售量 1296 万平方米，同比增长28.76%，实现收入 1.33 亿元，同比增长16.17%，公司的铝塑膜产品开始进入销售放量阶段，RO 支撑膜继续差异化产品研发，形成了批量化销售。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为208.81、228.50、251.08 亿元，对应增速分别为9.1%、9.4%、9.9%；归母净利润分别为15.56、19.82、24.70 亿元，对应增速分别为19.0%、27.3%、24.7%，以4 月10 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为21X、17X、13X，公司是光伏胶膜的龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。