招商证券-星环科技-688031-亏损收窄，AI Infra订单持续落地

“精选摘要：度融合的战略意义。维持“强烈推荐”投资评级。公司上半年业绩亏损收窄，经营质量持续改善；作为稀缺的兼具AI数据工程基因与AIInfra私有化部署能力的公司，从DataInfra向AIInfra的战略升级路径清晰，订单成果已初步显现。预计公司25-27年收入为5.23/6.93/9.18亿元，。”

1. 公司上半年业绩亏损收窄，费用优化成效显著，经营性现金流明显改善；在金融、能源等关键行业需求拉动下，大模型相关订单持续落地。

2. 事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入1.53亿元，YoY+8.82%；实现归母净利润-1.43亿元，YoY+25.24%；实现扣非归母净利润-1.56亿元，YoY+24.03%；实现经营性净现金流-1.33亿元，YoY+45.87%。

3. 25Q2单季度实现营业收入0.88亿元，YoY+13.87%；实现归母净利润-0.59亿元，YoY+42.10%；实现扣非归母净利润-0.68亿元，YoY+39.04%。

4. 费用优化成效显著，经营质量持续提升。

5. 上半年公司归母净亏损同比收窄25.24%，主要得益于公司有效的费用管控和运营效率提升。

6. 费用率方面，上半年销售/管理/研发费用率49.48%/39.84%/64.92%，分别同比变动-36.83/-3.76/-13.81pct，且经营性现金流同比显著改善，主要为公司加强精细化管理，持续提升运营效率，加强预算管理，并加强应收账款催收和客户信用管理。

7. 分行业看，上半年金融、能源、交通等行业实现较快增长，其中金融行业收入占比提升至45.01%，能源行业收入占比提升至18.77%。

8. 发布新一代AIInfra，大模型相关订单持续落地。

9. 报告期内，大模型相关商机带动公司近3,000万元订单，主要包括大模型运营平台和AI就绪的数据平台等，客户覆盖金融、政府、能源、教育、制造等多个行业。

10. 公司与央企数智化公司合作，实现对不同大模型的统一管理、集团私域知识库的统一治理、应用和智能体的统一构建，推动央企集团的数字化转型。

11. 产品迭代方面，公司在5月的产品发布会上正式推出新一代AIInfra，新一代AIInfra架构包含KnowledgePlatform（知识平台）、AIPlatform（AI平台）、AI-ReadyDataPlatform（AI就绪数据平台）和ResourcesPlatform（资源平台）四大核心平台，明确将数据平台定位为AI基础设施的核心组成部分，彰显AI和数据深度融合的战略意义。

12. 维持“强烈推荐”投资评级。

13. 公司上半年业绩亏损收窄，经营质量持续改善；作为稀缺的兼具AI数据工程基因与AIInfra私有化部署能力的公司，从DataInfra向AIInfra的战略升级路径清晰，订单成果已初步显现。

14. 预计公司25-27年收入为5.23/6.93/9.18亿元，维持“强烈推荐”评级。

15. 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、产品创新不及预期。