招商证券-宇通客车-600066-2Q25净利润稳增，国内外市场服务升级

“精选摘要：25公司实现客车销售2.1万辆，同比增加3.7%；实现营业总收入161.3亿元，同比-1.3%；实现归母净利润19.4亿元，同比+15.6%；实现扣非归母净利润15.5亿元，同比+8.2%。从毛/净利率角度看，1H25公司毛利率21.3%（-0.4pct），净利率12.2%（+1.9pct。”

1. 事件：公司发布2025年中报，1H25公司实现营业总收入161.3亿元（-1.3%），归母净利润19.4亿元（+15.6%），扣非归母净利润15.5亿元（+8.2%）。

2. 其中2Q25实现营业收入97.1亿元（-0.1%），归母净利润11.8亿元（+16.1%），扣非归母净利润9.1亿元（+5.4%）。

3. 1H25公司营收稳定，净利润显著提升。

4. 1H25公司实现客车销售2.1万辆，同比增加3.7%；实现营业总收入161.3亿元，同比-1.3%；实现归母净利润19.4亿元，同比+15.6%；实现扣非归母净利润15.5亿元，同比+8.2%。

5. 从毛/净利率角度看，1H25公司毛利率21.3%（-0.4pct），净利率12.2%（+1.9pct）。

6. 从期间费用率来看，公司1H25年销售费用率为3.1%（-4.6pct），管理费用率为2.5%，同比不变，研发费用率为4.6%（+0.1pct）。

7. 整体期间费用率为10.2%，同比下降4.2pct。

8. 其中，2Q25公司实现营业总收入97.1亿元，同比-0.1%，实现归母净利润11.8亿元，同比+16.1%，实现扣非归母净利润9.1亿元，同比+5.4%。

9. 从毛/净利率角度看，2Q25公司毛利率22.9%（+1.1pct），净利率12.4%（+1.8pct）。

10. 从期间费用率来看，2Q25公司销售费用率为2.9%（-5.4pct），管理费用率为2.3%（+0.1pct），研发费用率为4.7%（+0.2pct），财务费用率为-0.2%，同比不变。

11. 公司整体期间费用率为9.8%，相比去年同期降低5.1pct。

12. 海外市场销量与布局双丰收，智能网联赋能客户体验。

13. 公司累计出口各类客车超11万辆，其中公司已累计出口新能源客车超8,000辆，并在英国、挪威、芬兰、丹麦、荷兰、法国、希腊、意大利、卡塔尔、巴基斯坦、沙特、墨西哥、智利、乌拉圭、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、澳大利亚等近60个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。

14. 在海外销售方面，公司已初步完成海外售后服务和配件体系搭建，形成了“以我为主，保证客户满意”的服务模式并通过自营站、巡回、驻点、大包及第三方授权服务站等形式，以满足不同市场和客户的服务需求，并全面推广Link+智能网联系统，实现客户一键直联宇通及服务透明化，提升客户车辆管理效率。

15. 构建国内直服体系，创新数字营销获客。

16. 公司全面推广直服，大力推进自有服务网络建设，在全国共建立60余家直营服务中心、30余家配件自营库、90余个巡回服务组，同时结合1600余家特约服务网点的布局，为客户提供更专业、更出色的服务保障。

17. 2025年，公司数字营销持续发力，重点强化客车直播业务，缩短购车链路，降低营销成本、提升客户关系。

18. 通过搭建1+N直播矩阵，实现公司与区域的直播共建，赋能区域运营，提升获客效果。

19. 通过自有电商平台活动策划，培养用户线上购车习惯，增加用户粘性，助力终端销售。

20. 基于务实探索与创新运营，实现数字营销与传统销售的有机整合，优化用户“选车-买车-用车”全业务链的体验提升。

21. 坚持创新驱动发展，智能驾驶成果显著。

22. 2025年上半年公司研发支出主要投向如下:(1)智能网联、辅助驾驶等新技术开发与应用；(2)轻客纯电系列产品开发；(3)国内高端产品S12系列、T7系列等开发与升级；(4)海外高端产品布局、开发。

23. 目前，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2335件，其中发明专利894件，软件著作权257件。

24. 智能驾驶方面，公司在海外市场完成了满足欧洲GSR法规产品的发布及配置上车，在国内市场完成了L2级辅助驾驶功能开发。

25. 智能三舱方面（驾舱、客舱、货舱），聚焦车辆各类产品的运营场景、需求痛点，围绕安全、便捷、舒适等核心价值，建立以先进电子电气架构为技术底座，开发智能座舱、高品质音响等一系列功能服务。

26. 维持“强烈推荐”投资评级。

27. 随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。

28. 长期来看，公司是全球客车领域的龙头企业，公司全球化的逻辑在不断兑现和强化，预计公司25-27年归母公司净利润分别为46.5/52.3/60.7亿元，维持“强烈推荐投资评级。

29. 风险提示：市场需求不足风险；行业整体竞争加剧风险；贸易政策、关税调整不确定性风险；政策与贸易壁垒风险。