华安证券-千味央厨-001215-公司事件点评报告：产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利

“精选摘要：0.34亿元（同减42%）。2025Q2总营业收入4.15亿元（同减3%），归母净利润0.14亿元（同减42%），扣非净利润0.13亿元（同减48%）。投资要点▌产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平2025Q2毛利率同减2pct至22.66%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率。”

1. 事件2025年8月27日，千味央厨发布2025年半年报。

2. 2025H1总营业收入8.86亿元（同减1%），归母净利润0.36亿元（同减40%），扣非净利润0.34亿元（同减42%）。

3. 2025Q2总营业收入4.15亿元（同减3%），归母净利润0.14亿元（同减42%），扣非净利润0.13亿元（同减48%）。

4. 投资要点▌产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平2025Q2毛利率同减2pct至22.66%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.57%/10.77%，主要系职工薪酬、仓储费用以及电商渠道直播投流费用增长所致，后续随着销售规模释放，费用率有望持续摊平，综合来看，净利率同减2pct至3.43%。

5. ▌优势老品延伸布局，盒马渠道烘焙产品放量产品端，2025H1主食类/小食类营收分别为4.13/1.97亿元，分别同减9%/7%，公司在传统单品油条的基础上延伸“油条+”，提升产品价值感与用户体验，进行品类焕新。

6. 2025H1烘焙甜品类营收2.05亿元（同增11%），主要系大客户端定制化烘焙产品需求释放所致。

7. 2025H1冷冻调理菜肴类及其他营收0.65亿元（同增67%）。

8. 渠道端，2025H1经销渠道营收4.45亿元（同减6%），直销渠道营收4.34亿元（同增5%），百胜体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压，盒马渠道烘焙产品导入后快速放量，后续公司延续与品牌商联合开发产品模式，充分发挥研发优势，围绕新零售业务持续发力。

9. ▌盈利预测短期产品结构变化致使盈利阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。

10. 根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别0.84/0.94/1.06（前值为0.91/1.02/1.16）元，当前股价对应PE分别为35/31/28倍，维持“买入”投资评级。

11. ▌风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。