广发证券-宁波银行-002142-质量前瞻改善，中期分红落地

“精选摘要：长。（5）有效税率明显回落。25H1所得税率7.56%，同比回落4.43pct。24年公司加速核销，选择财税抵扣流程完成前足额核销，有效税率上升。随着不良生成出现拐点，核销力度回落，有效税率对业绩形成正贡献。关注：息差边际继续收窄。25H1净息差1.76%，较25Q1收窄4bp。25H1资。”

1. 宁波银行发布25年半年度报告，我们点评如下：25H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为7.9%、11.8%、8.2%，增速较25Q1分别变动+2.3pct、+1.8pct、+2.5pct。

2. 业绩驱动看，规模增长、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，息差收窄、非息收入、拨备计提为主要拖累。

3. 亮点：（1）资本夯实，中期分红落地。

4. 25Q2末核心一级资本充足率为9.65%，较25Q1末大幅提升0.33%，可能主要受益于利率回落，OCI浮盈增加，25Q2单季度其他综合收益为24亿元，占RWA的比例为0.11%。

5. 公司公布中期现金分红0.3元/股，占归母净利润比率13.41%。

6. （2）规模高增。

7. 25H1末生息资产、贷款同比分别增长14.9%、18.7%。

8. 结构上，公司向上进行客群经营，零售贷款规模主动压降，基建贷款提供主要增量。

9. 25Q2末个人贷款规模较年初下降224亿元，占总贷款增量的11.4%，其中按揭贷款正增28亿元，消费及经营贷规模分别下降123亿元、129亿元；25H1对公贷款增量占总贷款增量的89.1%，租赁商服和基建贷款在总贷款增量占比分别为38.9%、14.9%。

10. （3）拨备夯实，前瞻指标明显改善。

11. 25Q2末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率374%，环比上升4pct。

12. 前瞻指标看，25Q2末关注率1.02%，环比25Q1微升2bp；逾期率0.89%，较年初下降6bp；测算25H1不良生成率1.05%，同比下降23bp。

13. （4）中收同比如期转正。

14. 25H1手续费及佣金净收入同比增长4%，增速环比25Q1上升5.4PCT，主要是财富代销以及资管收入增长带动。

15. 随着套利交易终结，跨境资金回流加速，外汇对冲需求恢复，代客交易中收有望支撑中收进一步增长。

16. （5）有效税率明显回落。

17. 25H1所得税率7.56%，同比回落4.43pct。

18. 24年公司加速核销，选择财税抵扣流程完成前足额核销，有效税率上升。

19. 随着不良生成出现拐点，核销力度回落，有效税率对业绩形成正贡献。

20. 关注：息差边际继续收窄。

21. 25H1净息差1.76%，较25Q1收窄4bp。

22. 25H1资产收益率较年初下降47bp，公司贷款久期较短，若新发放贷款收益率企稳，资产端收益率有望率先企稳；负债成本率较24A下降27bp，存款活化的背景下，预计负债成本改善将对息差继续形成支撑。

23. 盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为10.6%/11.5%，EPS分别为4.39/4.91元/股，当前股价对应25/26年PE分别为6.45X/5.76X，对应25/26年PB分别为0.80X/0.72X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应合理价值33.31元/股，维持“买入”评级。

24. 风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。