华安证券-阳光电源-300274-储能业务翻倍增长，盈利能力持续提升

“精选摘要：6%，同比提升1.94Pct；净利率为17.99%，同比提升1.72Pct。若加回6.9亿减值+1.8亿股权激励费用，25H1对应归母净利润约86.08亿元。公司2025Q2实现营收244.97亿元，YoY+33.09%；实现归母净利润39.08亿元，YoY+36.53%；扣非归母净利38。”

1. 主要观点：业绩情况：2025年上半年业绩持续高增，盈利能力稳中向好公司2025年上半年实现营收435.33亿元，YoY+40.34%；归母净利润77.35亿元，YoY+55.97%；扣非归母净利74.95亿元，YoY+53.52%。

2. 毛利率为34.36%，同比提升1.94Pct；净利率为17.99%，同比提升1.72Pct。

3. 若加回6.9亿减值+1.8亿股权激励费用，25H1对应归母净利润约86.08亿元。

4. 公司2025Q2实现营收244.97亿元，YoY+33.09%；实现归母净利润39.08亿元，YoY+36.53%；扣非归母净利38.19亿元，YoY+36.44%。

5. 光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展2025年上半年司光伏逆变器业务营收153.27亿元，YoY+17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88Pct。

6. 公司持续加码欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。

7. 美国市场光伏由泰国工厂发货，发货节奏正常。

8. 报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X2.0，持续引领行业技术创新。

9. 储能系统业务：毛利率保持高位，营收同比翻倍增长2025年上半年公司储能业务营收178.03亿元，YoY+127.78%，毛利率39.92%，同比下降0.16Pct。

10. 公司维持全年发货40-50GWh的指引。

11. 未来几年全球储能复合增长率保守估计20%，乐观估计30%，增长强劲。

12. 未来光伏发电仍将是欧美市场重要的电力补充，间歇式能源需要储能，储能也需要间歇式能源来补充能量，两者相互促进，美国风光储市场仍是公司重要市场，公司将积极应对政策变化。

13. AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC市场，重点布局海外高端市场。

14. 公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，未来将在直流微电网提供创新方案，包括高压侧和低压侧以及柜内电源。

15. 投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元，对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。

16. 风险提示全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。