山西证券-国元证券-000728-财富管理转型加速，投资业务大幅增长

“精选摘要：长2.54%至1015.38亿元，其中，债权类OCI资产规模较年初下降8.63%至539.48亿元；权益OCI投资规模较年初增长113.14%达到55.29亿元；交易性金融资产较年初增长15.03%至390.16亿元。权益投资优化低波红利配置，探索ETF量化策略，固收投资业务把握债市波动机。”

1. 事件描述2025年上半年公司实现营业收入33.97亿元，同比增长41.60%，实现归母净利润14.05亿元，同比增长40.44%。

2. 加权平均净资产收益率3.73%，提升0.89pct。

3. 事件点评经纪、投行全面改善，投资业务拉动业绩。

4. 公司上半年经纪业务、投行业务、投资业务均实现同比较大程度改善，其中，投资业务收入17.41亿元，同比增长63.86%；代理买卖证券业务净收入6.45亿元，同比增长46.38%；投行业务实现收入1.09亿元，同比增长74.05%。

5. 资管业务收入0.37亿元，下滑47.48%，收入贡献较小。

6. 财富管理转型加速，交易量同比增长。

7. 公司经纪业务通过布局买方头投顾，优化网点布局，推动机构经纪等方式多措并举加速财富管理转型，较好把握市场机遇，上半年股基交易量同比增长72%，机构客户佣金同比增长56%，两融市占率创新高，达到1.09%，融出资金利息收入增长15.42%。

8. 投资业务收入大幅增长。

9. 投资类资产规模小幅增长2.54%至1015.38亿元，其中，债权类OCI资产规模较年初下降8.63%至539.48亿元；权益OCI投资规模较年初增长113.14%达到55.29亿元；交易性金融资产较年初增长15.03%至390.16亿元。

10. 权益投资优化低波红利配置，探索ETF量化策略，固收投资业务把握债市波动机遇，动态优化久期与杠杆结构，做市业务不断拓展品类，启动北交所、科创板做市交易，做市评价居行业前列。

11. 另类投资子公司国元创新围绕高端装备、新一代信息技术等重点赛道挖掘优质项目，实现业绩扭亏为盈，上半年实现净利润1.22亿元，同比增加1.77亿元。

12. 投行业务聚焦并购交易，加快产业投行转型。

13. 公司投资银行业务突出功能性定位，加快向科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行转型，积极参与安徽省并购联合会，成立并购中心搭建交易撮合平台。

14. 2025年以来，公司累计完成1单IPO，2单再融资，4单新三板，3单并购重组，合计募集资金30.82亿元；累计承销债券33只，规模140.62亿元。

15. 投资建议公司受益资本市场回暖，投资与投行业务收入增长，财富管理转型加速推进，业务竞争力提升。

16. 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.24亿元、32.79亿元、36.72亿元，同比增长30.28%/12.16%/11.98%，PB分别为1.01/0.93/0.86，维持“增持-A”评级。

17. 风险提示金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。