开源证券-紫金矿业-601899-公司信息更新报告：金铜齐驱，有色龙头再创佳绩

“精选摘要：看好铜、金价格中枢维持高位，且公司铜、金产量有望稳定释放，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为464.5/513.3/571.2亿元（前值为413.6/465.6/518.8亿元），EPS为1.75/1.93/2.15元，当前股价对应PE为12.9/1。”

1. 紫金矿业发布2025年半年报，归母净利同比增长54.41%公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入1677.11亿元，同比增长11.5%，归母净利润约232.92亿元，同比增加54.41%，实现扣非归母净利润约216.24亿元，同比增长40.12%，实现经营活动现金净流量288.30亿元，同比增长41.0%。

2. 其中，2025Q2公司实现营业收入887.83亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润131.25亿元，同比增长48.74%。

3. 我们看好铜、金价格中枢维持高位，且公司铜、金产量有望稳定释放，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为464.5/513.3/571.2亿元（前值为413.6/465.6/518.8亿元），EPS为1.75/1.93/2.15元，当前股价对应PE为12.9/11.7/10.5倍，维持“买入”评级。

4. 铜金业务量价齐升，盈利能力保持稳定产量方面，2025H1公司矿产铜产量同比增长9%至56.7万吨；矿产金产量同比增长16%至41.2吨，矿产银产量同比增长6%至223.6吨。

5. 其中2025Q2矿产铜产量为27.9万吨，同比增长9.1%，矿产金产量22.1吨，同比增加18.9%。

6. 价格方面，2025H1公司矿产铜销售单价同比增长6.21%，矿产金单价同比增长42.51%；2025Q2铜销售单价环比增长0.16%，矿产金销售单价同比增长44.37%，环比增长15.03%。

7. 成本方面，2025Q2公司矿产铜、矿产金销售成本同比分别上升8.85%、37.34%。

8. 成本上升的主要原因为：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）黄金价格大幅上涨致使以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（3）新并购企业过渡期成本偏高。

9. 拟收购RG金矿推动中亚地区布局，资源基础不断夯实公司于2025年6月与Cantech签署协议，拟通过全资子公司收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益。

10. 截至2023年底，RG金矿项目保有资源量为控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨。

11. 预计收购完成后，该矿山将与公司在中亚布局的已有矿山形成联动，增强区域控制力。

12. 风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。