国泰海通证券-立高食品-300973-2025年中报点评：奶油业务驱动增长，经营势能持续提升

“精选摘要：馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好（上半年奶油类产品营收同比增长达到28.7%）；分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要是烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流的影响。商超渠道收入占比约30%，同比增长近3。”

1. 本报告导读：奶油业务放量驱动公司收入增长，同时在管理效率改善带动下公司盈利能力有所改善。

2. 投资要点：维持“增持”评级。

3. 维持公司2025-2027年EPS1.99/2.36/2.74元，同比+26.0%/18.6%/16.0%，维持目标价63元。

4. 业绩显著提速。

5. 公司发布2025年中报，报告期内公司实现营业收入20.7亿元，同比+16.2%；实现归母净利润1.71亿元，同比+26.24%；折合Q2单季度实现营业收入10.24亿元，同比+18.4%；实现归母净利润8239.44万元，同比+40.84%。

6. 奶油业务放量驱动收入增长。

7. 从产品收入结构看，2025H1冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长约6%；烘焙食品原料收入占比约45%，同比增长略超30%，主要为公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好（上半年奶油类产品营收同比增长达到28.7%）；分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要是烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流的影响。

8. 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，主要是公司在核心商超客户上新的多款新品取得良好的销售表现；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增速约40%，渠道结构占比进一步提升，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资源，此外公司在供应链和食品安全板块为重客保供、食安评审等方面进行了针对性优化匹配。

9. 盈利能力边际改善。

10. 2025H1公司毛利率为30.35%，同比-2.25pct，下滑主因奶油业务毛利率同比-7.11pct，奶油毛利率下降主要受原材料价格上涨影响；2025H1净利率为8.05%，同比+0.55pct，净利率逆势提升主要归功于管理效率提升带动费用率的下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.45/-1.44/-0.84/+0.44pct。

11. 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。