第一上海-舜宇光学科技-2382.HK-手机光学盈利能力改善，积极布局XR、泛IoT和机器人新兴领域

“精选摘要：光學感知技術複用，憑AI賦能實現成熟技術向專業設備領域遷移及資源高效利用，同時延伸產業鏈，構建完整技術能力體系與多行業產品矩陣，推動業務向高價值領域邁進。目標價109港元，給予買入評級：我們預測公司2025-2027年的收入分別為422億元/469億元/521億元人民幣；淨利潤分別為36.。”

1. 上半年利潤超預期：公司2025年上半年實現收入196.5億人民幣，同比增加4.2%。

2. 毛利率為19.8%，較去年同期上升約2.6個百分點。

3. 歸母淨利潤16.5億元，同比增長52.6%，超出一致預期的14.5億元。

4. 利潤增長主要得益於手機相關產品結構性改善和高利潤率的車載相關產品收入增速的增加。

5. 手機影像系統升級賦能光學業務，盈利能力穩步提升：手機領域收入為132.5億元，同比增長1.7%，其中手機鏡頭出貨量達5.9億件，同比下降6.4%，不過高端產品占比提升帶動手機鏡頭ASP同比提升20%，且毛利率提升至25-30%，預計下半年繼續維持良好的盈利水準；手機模組出貨2.3億件，同比下降21%，產品結構持續改善，其中潛望模組和大像面模組出貨同比增長超20%。

6. 展望未來，公司深耕手機攝像頭小型化、拍攝專業化，構建技術壁壘，持續推進手機攝像高端化的發展。

7. 車載光學業務延續高增長態勢：2025年上半年，公司車載業務延續高增長態勢，實現收入人民幣34.0億元，同比增幅達18.2%，核心產品表現強勁：其中車載鏡頭出貨量達0.65億件，同比增長21.7%；車載模組業務收入約12億元。

8. 當前，ADAS滲透率加速提升，公司緊抓行業機遇，持續深化與地平線、高通等全球主流智慧駕駛平臺廠商的戰略生態合作，同時不斷豐富車載模組產品矩陣，為業務增長注入多元動能。

9. 基於現有發展態勢，預計2025年全年車載業務收入同比增長將超20%。

10. 積極佈局XR、泛IoT和機器人新興領域：XR業務作為公司新戰略“樹”，上半年實現收入人民幣12.0億元，同比增長21.1%。

11. 公司圍繞XR領域構建全鏈路戰略佈局，業務覆蓋整機ODM、MR/XR交互模組及鏡頭等關鍵環節，精准鎖定高潛力新興領域增長機遇。

12. 目前相關業務已與行業主流大廠展開接洽，為後續規模化放量奠定基礎。

13. 此外，公司在泛IoT、機器人等同步推進佈局，構建多元化業務生態。

14. 展望未來，公司聚焦光學感知技術複用，憑AI賦能實現成熟技術向專業設備領域遷移及資源高效利用，同時延伸產業鏈，構建完整技術能力體系與多行業產品矩陣，推動業務向高價值領域邁進。

15. 目標價109港元，給予買入評級：我們預測公司2025-2027年的收入分別為422億元/469億元/521億元人民幣；淨利潤分別為36.2億元/43.1億元/48.8億元。

16. 給予公司2026年25倍PE，目標價109港元，較現價有30.4%的上漲空間，維持買入評級。