东吴证券-致欧科技-301376-2025半年报点评：H1扣非净利润+40%，产能转移基本完成静待收入增速恢复

“精选摘要：等非经常项目后，公司扣非净利润为2.24亿元，同比+40%。2025Q2，公司实现营收19.5亿元，同比+4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-12%；实现扣非净利润1.0亿元，同比+63%。公司利润率有所提升：公司2025H1毛利率/销售净利率为34.93%/4.71%，同比0.03/2。”

1. 投资要点业绩简评：2025H1，公司实现收入40.44亿元，同比+8.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+11%。

2. 扣除套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润为2.24亿元，同比+40%。

3. 2025Q2，公司实现营收19.5亿元，同比+4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-12%；实现扣非净利润1.0亿元，同比+63%。

4. 公司利润率有所提升：公司2025H1毛利率/销售净利率为34.93%/4.71%，同比0.03/2.21pct。

5. 公司利润水平上升主要系①积极优化仓网布局降低物流成本提升利润水平②线上B2B销售模式下将降低平台交易费③欧元汇率上涨，欧元结算产生汇率收益，对冲关税成本。

6. 2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率为25.0%/4.3%/0.8%/-1.9%，同比+0.4/+0.7/-0.1/-2.7pct。

7. 管理费用提升主要因薪酬规模增加；财务费用率波动主要受汇兑影响。

8. 加大对亚马逊VC渠道的投入，单价降低但利润率提升：2025H1以AmazonVC为主的线上B2B渠道收入为4.6亿元，同比+59.50%。

9. 公司加大对亚马逊VC销售模式的投入，该模式下订单售价低于SC模式，使公司收入增速放缓；但VC模式的佣金费用率更低、利润率更高，使公司总体利润更高。

10. 欧洲市场促进公司收入增长；北美因关税因素或短期承压：2025H1公司收入增长主要来源于欧洲市场及新兴市场的增长，欧洲地区收入为25.7亿元，同比+12.8%，占主营业务收入的64%；北美地区收为13.7亿元，同比+1.9%，占主营业务收入的34%。

11. 北美承压或因关税影响，公司需要切换供应链，未来供应链切换完成后有望恢复增速。

12. 欧洲地区持续拓展平台覆盖与优化仓储布局的同时，公司加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的投入。

13. 2025H1其他地区营收为0.4亿元，同比+86.3%，增速亮眼。

14. 核心家具、家居品类收入高增。

15. 上半年公司在大家具方面有所发力。

16. 2025H1家具系列收入为21.2亿元，同比+11.9%；家居系列收入为14.4亿元，同比+7.9%；宠物系列/运动户外系列收入分别为2.9/1.6亿元，同比-7.3/+20.2pct。

17. 东南亚供应链转移落地，各地区尾程费用持续优化、海运价格锁定。

18. 至2025H1末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现产能转移战略布局落地。

19. 物流配送方面，2025H1欧洲尾程占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。

20. 同时，公司与船运公司及头部货代完成2025年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。

21. 盈利预测与投资评级：考虑美国关税等外部因素影响，我们将公司2025-27年归母净利润预期从4.2/5.4/6.8亿元，下调至3.7/4.8/6.1亿元，同比+10%/+31%/+26%，对应8月27日收盘价为21/16/13倍P/E。

22. 考虑公司估值处于较低位、且品牌、供应链优势突出，维持“买入”评级。

23. 风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，库存风险等。