群益证券-海天味业-603288-龙头优势稳固，H1业绩略超预期

“精选摘要：7%，其他产品收入25亿，同比增16.7%；Q2酱油实现收入35亿，同比增10.4%，蚝油收入11.4亿，同比增9.8%，调味酱收入7亿，同比增9.6%，其他产品收入12.2亿，同比增12.7%。上半年净减少经销商26家，渠道优化持续推进。H1毛利率同比提升3.26pcts至40.12%，。”

1. 业绩概要：公告2025年上半年实现营收152.3亿，同比增7.6%，录得归母净利润39.1亿，同比增13.3%；2Q实现收入69亿，同比增7%，录得归母净利润17亿，同比增11.6%，略超预期。

2. 分红方案：每10股派发现金股利2.6元点评与建议：上半年公司展现龙头本色，通过产品升级、数字化和渠道渗透等多方面努力，实现业绩稳健增长。

3. 品类看，酱油产品实现收入79.3亿，同比增9.1%，调味酱实现收入16.3亿，同比增12%，蚝油收入25亿，同比增7.7%，其他产品收入25亿，同比增16.7%；Q2酱油实现收入35亿，同比增10.4%，蚝油收入11.4亿，同比增9.8%，调味酱收入7亿，同比增9.6%，其他产品收入12.2亿，同比增12.7%。

4. 上半年净减少经销商26家，渠道优化持续推进。

5. H1毛利率同比提升3.26pcts至40.12%，其中Q2毛利率同比提升3.9pcts，受益原材料采购价格走低和生产效率提升。

6. 费用方面，上半年费用率同比上升1pct至9.8%，主要由于人工支出增加以及利息收入减少、汇兑损失增加；2Q费用率同比上升1.36pcts至10.81%。

7. 此外，公司发布2025年A股员工持股计划，参与对象为核心管理人员及骨干员工，总人数不超过800人，董监高总持股比例不超过15%；本计划资金来源为公司专项激励基金，股票来源为回购的A股股票；业绩考核目标为2025年净利润较2024年同比增10.8%以上。

8. 本计划为公司2024-2028年员工持股计划的组成部分（各期独立存续），考核目标设置合理，有望对核心员工形成有效激励。

9. 除三大类外，近几年开发醋、料酒等多个新品类，进一步扩充产品矩阵，优化了未来增长空间，结合供应链能力提升和渠道网络的更广泛覆盖，公司长期竞争力持续提升。

10. 考虑年内原材料成本有望维持低位，维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润71.3亿、78.8亿和86亿，分别同比增12.4%、10.5%和9.1%，EPS分别为1.28元、1.42元和1.53元，当前股价对应PE分别为31倍、28倍和27倍，维持“买进”。

11. 风险提示：终端需求恢复不及预期、费用增长超预期。