财通证券-三利谱-002876-营收创新高，汇兑与爬坡拖累短期业绩

“精选摘要：营业收入16.80亿元，同比增加41.97%；实现归母净利润0.38亿元，同比减少31.47%。营收强劲增长，汇兑与建设投入拖累短期利润：公司2025第二季度实现收入8.74亿元，同比+36.51%，环比+8.60%；归母净利润831万元，同比-66.25%，环比-71.96%。主要来自消。”

1. 事件：2025上半年，公司实现营业收入16.80亿元，同比增加41.97%；实现归母净利润0.38亿元，同比减少31.47%。

2. 营收强劲增长，汇兑与建设投入拖累短期利润：公司2025第二季度实现收入8.74亿元，同比+36.51%，环比+8.60%；归母净利润831万元，同比-66.25%，环比-71.96%。

3. 主要来自消费电子市场复苏、合肥新产能释放及客户订单持续导入，公司单季度营收创历史新高。

4. 然而利润主要受三大因素影响：（1）2025上半年财务费用同比增加7208万元，主要因日元汇率升值产生汇兑亏损而去年同期为汇兑收益（影响5755万元）；同时因投产和投资银行贷款增加导致的利息支出同比增加1452万元。

5. （2）为加强市场开拓、项目孵化和人才引进，致使销、管、研费用同比增加3710万元。

6. （3）公司募投项目合肥三利谱二期新产线良率和产能利用率尚处于爬坡阶段，暂未实现盈利，给上半年带来亏损1523万元。

7. 毛利率受此影响也环比有所下滑。

8. 技术研发持续加码，创新产品驱动未来增长：公司2025上半年研发投入达7701万元，同比增长11.07%。

9. 其中，超薄偏光片（最薄69μm）逐渐成为中小尺寸LCD的拳头产品；应用于中小尺寸3D固曲柔性AMOLED的圆偏光片2025年上半年出货量超越上年同期；应用于大尺寸TV的UV胶偏光片和疏水材偏光片已全面量产；应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR、HUD、光场屏、3DLED屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。

10. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入33.65/41.21/50.25亿元，归母净利润1.16/2.11/3.33亿元。

11. 对应PE分别为41.0/22.6/14.3倍，维持“增持”评级。

12. 风险提示：产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期。