天风证券-双环传动-002472-净利率创近十年新高，公司盈利成长性值得重视

“精选摘要：域市占率更是凭借自身优势获得大幅跃迁，后续随着智能汽车应用场景如电动尾门、智能车锁驱动等产品的导入，以及在未来出行、智能穿戴应用的开拓，将为公司带来新成长点。公司控股子公司环动科技的RV减速器等产品已获得市场积极认可，公司不断探索和创新机器人减速器结构，扩充产品谱系及提升产品性能，持续进行。”

1. 事件：公司发布业绩，25H1实现营收42.3亿元，同比-2.2%，剔除钢材销售业务影响，实际公司主营收入同比+11.5%。

2. 归母净利润5.8亿元，同比+22%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+22.5%；对应25Q2营收21.6亿元，同比-3.7%，环比+4.8%；归母净利润3.0亿元，同比+19.7%，环比+9.1%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+17.6%，环比+6.4%。

3. 新能源车齿轮、智能执行机构、减速器及其他仍为主要增长动能，净利率再创新高。

4. 1）收入端：25H1年公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/智能执行机构收入分别为26.7/3.2/3.5/3.5/4.3亿元，同比+13%/-29.7%/+12%/+35.7%/+51.7%。

5. 在全球新能源汽车渗透率持续提升的大背景下，公司成功斩获多个国内外新能源汽车齿轮项目，新能源齿轮业务保持稳健增长势头，是公司业绩增长的主要动能。

6. 同时，智能执行机构在三年多的深耕积累下，目前已成为国内智能扫地机、Ebike等头部厂商核心供应商，为公司业绩增长核心新动力。

7. 2）利润端：25Q2毛利率27.3%，同比+4.5pcts/环比+0.5pcts，净利率15%，同比+3.4pcts/环比+1pcts，净利率创近十年新高，我们认为主要受益于公司产品结构持续改善及内部降本提效，其中25H1主要业务乘用车/商用车/工程机械毛利率分别为25.2%/29.1%/31.7%，同比+1.8/+2.8/+2.8pcts。

8. 3）费用端：25Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.9%/5.9%/0.1%(同比+0.2/+0.5/+1.2/-0.2pcts），除研发费用持续投入较多以外，其他费用均保持相对稳态。

9. 产品持续向外纵横延展打开成长空间。

10. 公司在新能源车齿轮传统优势产品上积极进行技术迭代，凭借技术优势快速占领市场实现市占率及单车价值量双提升。

11. 另外，通过建设匈牙利工厂进行全球化布局，随着Stellantis、舍弗勒等国际客户全球平台项目的批量稳定交付及新客户开拓，海外市场将成为新的增长动力。

12. 同时公司收购三多乐以来通过业务整合营收及毛利率均实现提升，在扫地机领域市占率更是凭借自身优势获得大幅跃迁，后续随着智能汽车应用场景如电动尾门、智能车锁驱动等产品的导入，以及在未来出行、智能穿戴应用的开拓，将为公司带来新成长点。

13. 公司控股子公司环动科技的RV减速器等产品已获得市场积极认可，公司不断探索和创新机器人减速器结构，扩充产品谱系及提升产品性能，持续进行技术创新与客户开拓。

14. 投资建议：考虑公司收缩钢贸业务以及股权激励费用影响，我们调整公司25-27年营收至95.4/111.2/130.5亿元（前值102.3/117.8/135.7亿元），归母净利润12.5/15.4/19.1亿元（前值13.2/16.2/19.3亿元），对应PE为25.3/20.5/16.5x，维持“买入”评级。

15. 风险提示：订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险。