国泰海通证券-哈尔斯-002615-2025年半年报点评：经营表现稳健，期待利润逐季释放

“精选摘要：略合作伙伴关系落到实处。同时，公司自有哈尔斯品牌中心完成“组织重构＋能力跃迁”的双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。受内外部因素扰动，二季度利润率暂承压。2025Q2公司销售毛利率28.76%，同比-2.62pct，扣非销售净利率5.57。”

1. 投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。

2. 考虑外贸环境的不确定性，我们下调公司盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.62/0.75/0.94元（0.76/0.92/1.08元），参考行业估值水平，考虑公司自有品牌赋予的估值溢价，给予公司2025年18xPE，下调目标价至11.11元，维持“增持”评级。

3. 内外销稳健增长，OEM+OBM战略有序推进。

4. 分品类，2025H1公司真空器皿/铝瓶及其他分别实现营收13.76/1.65亿元，同比+13.00%/+11.31%。

5. 分地区，2025H1境外/境内实现收入13.66/2.06亿元，同比+14.14%/+4.81%。

6. 上半年公司围绕OEM业务基本盘，构建核心客户、重点客户、潜力客户的战略合作伙伴关系，提升客户粘性，加速重点区域本地化营销有效布局与突破；通过与客户的主动高频互动，对客户的国内外考察、审核做好细致周密的专业安排，把战略合作伙伴关系落到实处。

7. 同时，公司自有哈尔斯品牌中心完成“组织重构＋能力跃迁”的双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。

8. 受内外部因素扰动，二季度利润率暂承压。

9. 2025Q2公司销售毛利率28.76%，同比-2.62pct，扣非销售净利率5.57%，同比-5.99pct，利润率下滑主要系海外基地产能爬坡致使成本增加。

10. 2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率8.76%/7.43%/4.27%/-0.13%，同比+0.47pct/+1.17pct/+0.30pct/+1.82pct，财务费用增加主要系汇兑受益减少。

11. 海外产能持续爬坡，业绩有望逐季改善。

12. 上半年公司泰国二期基地同步建成达产，在产能快速爬坡阶段，公司加速了产品新模具转移、原材料储备、人员培训等的进度，并启动“国内专家+本土骨干”混编支援机制，降低海外产能的不确定性风险、保障高品质快速交付。

13. 作为业内首家海外布局的公司，公司已收获多家核心客户的好评。

14. 后续公司将持续聚焦供应链核心环节，强化交期、成本与品质控制，做好泰国基地产能提升工作。

15. 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。