东吴证券-海底捞-6862.HK-2025年中报点评：主业客单价企稳，红石榴计划成效突出

“精选摘要：平，加盟海底捞门店数达到41家，H1净增28家。除海底捞火锅外，公司运营14个餐饮品牌、共计126家餐厅，其中焰请烤肉铺子期内新开46家、达到70家。分翻台率/客单价表现来看：（1）翻台率：25H1整体翻台率3.8次，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为3.8/3.8/3.。”

1. 投资要点事件：海底捞发布正式半年报，25H1公司收入/期间溢利为207.03/17.55亿元，同比分别-3.66%/-13.70%。

2. 集团核心经营利润24.08亿元，同比13.96%，核心经营利润率同比-1.339pct至11.63%。

3. 外卖业务、其他餐厅经营增长较快，红石榴计划孵育成功。

4. 25H1海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售/其他餐厅经营分别实现营收185.80/9.28/4.64/5.97亿元，同比分别-8.98%/+59.60%/+54.98%/+227.00%，加盟业务实现收入0.9亿元。

5. 截止25H1，集团餐厅总数量为1322家、H1净减少33家：一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为218/512/569/23家，H1期间分别净-2/-19/-12/持平，加盟海底捞门店数达到41家，H1净增28家。

6. 除海底捞火锅外，公司运营14个餐饮品牌、共计126家餐厅，其中焰请烤肉铺子期内新开46家、达到70家。

7. 分翻台率/客单价表现来看：（1）翻台率：25H1整体翻台率3.8次，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为3.8/3.8/3.9/4.3，新开餐厅/其他餐厅分别为4.1/3.8。

8. （2）客单价：25H1客单价97.9元，同比+0.51%，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区顾客人均消费105.2/96.9/91.6/205.8元，同比+1.06%/+0.10%/+0.22%/+4.10%。

9. （3）同店销售额：25H1同店销售额同比-9.90%，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区同店分别-9.45%/-13.31%/-8.15%/+4.39%。

10. 成本费用：2025H1原材料/员工/租金/水电/折旧及摊销/差旅/其他费用率分别达到39.82%/33.75%/1.04%/3.38%/5.58%/0.53%/5.25%，同比+0.79/+0.46/+0.06/+0.03/-0.65/+0.09/+1.15pct。

11. 盈利预测与投资评级：考虑到餐饮环境存不确定性，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至42.28/47.12/51.13亿元（2025-2027年原值52.59/56.38/61.67亿元），同比-10.19%/+11.42%/+8.53%，对应当前PE17.55x、15.75x、14.51x，考虑到主业客单价企稳、且红石榴计划成效突出，维持“买入”评级。

12. 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。