西部证券-天佑德酒-002646-2025年中报点评：产品年轻化渠道下沉，静待成效显现

“精选摘要：等区域导入价位在百元及以下的渠道产品——52度人之德和白青稞，推动县域化市场的开发和深耕。公司的重心聚焦于县域市场开发与渠道产品导入。公司推出果味白酒产品，触达年轻消费者。公司基于产品口感与品牌年轻化诉求，推出果味+产品，比如28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒。专为国际市场开发的Tas。”

1. 事件：天佑德酒发布2025年中报，2025年上半年公司营收6.74亿元，同比-11.24%；归属于母公司股东的净利润0.51亿元，同比-35.37%；扣非后归属母公司股东的净利润0.49亿元，同比-35.99%。

2. 其中，2025年第二季度营收2.42亿元，同比+3.92%；归属于母公司股东的净利润-0.16亿元；扣非后归属母公司股东的净利润-0.17亿元。

3. 青稞白酒销售短期承压。

4. 2025年上半年青稞白酒营收5.70亿元，同比-10.79%。

5. 2025年上半年，公司加强青海基本盘动销，在具备动销能力的价格带和产品上重点发力。

6. 宴席渠道是白酒的重要渠道之一，其产品售价通常高于流通渠道。

7. 在青海市场上，公司主攻宴席市场，主要推广福酒系列和家之德产品。

8. 公司围绕不同类型酒店餐饮渠道，以买酒送餐、宴席套餐植入等形式开展消费者推广活动。

9. 对于畅销单品天佑德红四星进行品牌产品焕新，调整终端利润分配结构与方式，强化市场辨识度和品牌记忆，并从消费者端和终端同步进行产品激活和焕新。

10. 2024年以来，公司对省外市场的渠道、产品及区域进行了重新划分与调整，省外收入降速明显。

11. 公司逐步在甘肃、新疆等区域导入价位在百元及以下的渠道产品——52度人之德和白青稞，推动县域化市场的开发和深耕。

12. 公司的重心聚焦于县域市场开发与渠道产品导入。

13. 公司推出果味白酒产品，触达年轻消费者。

14. 公司基于产品口感与品牌年轻化诉求，推出果味+产品，比如28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒。

15. 专为国际市场开发的Tashi白酒已成功出口美国，并进入Costco等渠道。

16. 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.43/11.60/11.89亿元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；归母净利润0.38/0.36/0.43亿元，同比-9.01%/-7.02%/+21.08%,EPS分别为0.08/0.07/0.09元。

17. 公司在省内依旧具有较强竞争力，维持“增持”评级。

18. 风险提示：青海白酒市场快速下滑。

19. 省外市场调整不及预期。