方正证券-中国银河-601881-公司点评报告：1H25业绩点评，经纪、投资业务助推利润高增，股权投行实力提升

“精选摘要：管、净利息、净投资收入分别为36.5、3.2、2.7、19.4、74.0亿元，收入占比26.8%、2.3%、2.0%、14.3%、54.4%；分别同比+45.3%、+18.9%、+17.5%、+5.5%、+49.0%。2）2Q单季利润同环比增长：2Q25公司实现证券主营收入73.0亿/yo。”

1. 事件：中国银河公布2025年半年报，与业绩预告保持一致。

2. 1H25中国银河实现营业收入137.5亿/yoy+37.7%；实现归母净利润64.9亿/yoy+47.9%；1H25加权平均ROE（未年化）为5.16%/yoy+1.53pct。

3. 资本市场高景气度助推公司各业务条线增长，经纪、投资业务表现亮眼。

4. 1H25公司实现证券主营收入136.0亿/yoy+38.2%。

5. 1）主营收拆分看：1H25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为36.5、3.2、2.7、19.4、74.0亿元，收入占比26.8%、2.3%、2.0%、14.3%、54.4%；分别同比+45.3%、+18.9%、+17.5%、+5.5%、+49.0%。

6. 2）2Q单季利润同环比增长：2Q25公司实现证券主营收入73.0亿/yoy+25.7%/qoq+16.1%，实现归母净利润34.7亿/yoy+26.0%/qoq+15.1%。

7. 二季度杠杆环比提升、金融投资资产规模稳步增长，投资收益率维持高位。

8. 2Q25末公司总资产7817亿/较年初+6.0%/qoq+4.2%，净资产1441亿/较年初+2.6%/qoq+1.3%，经营杠杆4.14x/较年初+0.07x/qoq+0.05x。

9. 投资业务方面，2Q25末投资资产规模4096亿/较年初+5.9%/qoq+6.1%，期末公司投资杠杆为2.84x/较年初+0.09x/qoq+0.13x，测算1H25公司投资收益率3.72%/yoy+1.13pct。

10. 投资规模增长预计主要增配固收类资产，母公司口径看，1H25末公司自营权益类证券及其衍生品规模为320亿元/较年初+5.6%，自营非权益类证券及其衍生品规模为3583亿元/较年初+11.6%。

11. 财富管理转型稳步推进，代买、代销业务收入均高增，两融市占率稳定。

12. 代买业务看，25年以来公司深化客户管理，打造精细化客群运营管理模式，依托线上数字化平台及线下分支机构网点优势、多渠道稳慎拓展新客、深耕存量客户；期末公司客户总数突破1800万户/较年初+4.0%，1H25公司实现代买业务净收入31.8亿/yoy+47.8%/上半年市场ADTyoy+63.9%。

13. 代销业务看，公司持续优化完善多产品布局和服务矩阵、深化买方投顾体系建设，期末金融产品保有规模2141亿/较年初+1.4%，1H25公司代销业务收入2.4亿/yoy+52.8%。

14. 信用业务方面，1H25公司两融业务收入27.5亿/yoy+5.7%，期末公司融资融券余额924亿/较年初+0.3%，市占率为5.0%/较年初+0.05pct。

15. 债承业务市占率持续提升，股权业务快速成长。

16. 25年公司把握IPO市场释放活力、债券一级市场扩容趋势，加强专业能力建设和项目储备，多市场全链条综合金融服务能力显著提升；上半年公司完成1单IPO项目、4单再融资项目。

17. 根据Wind统计，1H25公司IPO承销规模为4.3亿（去年同期为0），市占率达1.1%，再融资承销规模为214亿（去年同期为0），市占率达3.3%；1H25公司债券承销规模3339亿/yoy+75.1%，市占率为4.5%/yoy+1.35pct，行业排名6名/较24年提升1名。

18. 投资分析意见：预计2025-2027E中国银河归母净利润分别为132.6亿元、146.6亿元、147.2亿元，同比+32.2%、+10.6%、+0.4%。

19. 25/8/28收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.66x、1.52x、1.40x。

20. 风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。