西南证券-瑞普生物-300119-业绩高增，经济动物与宠物板块协同驱动成长

“精选摘要：领先品牌。公司坚定推进“三瑞齐发”战略，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河，驱动宠物医疗板块持续增长。报告期内，宠物供应链及产品收入达4.15亿元，同比增长17.94%。其中，中瑞供应链已在全国布局13家区域公司，服务网络覆盖1.3万个客户，公司自有产品通过供应链的出货量同比增长超40。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收17.08亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%。

2. 扣除非经常性损益后归母净利润1.88亿元，同比增长34.28%。

3. 点评：各业务板块协同发力，业绩实现高速增长。

4. 分业务看，经济动物动保板块表现强劲，其中畜用生物制品业务在并表效应及市场开拓下收入同比大幅增长110.55%；禽用生物制品收入同比增长24.71%。

5. 宠物板块稳步推进，宠物供应链及产品收入同比增长17.94%。

6. 公司综合毛利率受益于高毛利的生物制品销售占比提升而有所改善。

7. 归母净利润高增亦受到非经常性损益的显著影响，主要为非流动金融资产投资收益和公允价值变动收益增加所致。

8. 经济动物板块表现强劲，大客户战略与产品创新双轮驱动。

9. 2025年上半年，公司经济动物动保板块中，禽用生物制品实现收入6.11亿元，同比增长24.71%；畜用生物制品实现收入1.36亿元，同比大幅增长110.55%，主要受益于口蹄疫疫苗业务并表及市场拓展；制剂及原料药收入5.18亿元，同比增长7.89%。

10. 公司持续深化与双胞胎、圣农、德康等头部养殖集团的战略合作，以“检测-监测-预警-产品优化-解决方案”的全链条闭环服务赋能养殖端降本增效。

11. 研发方面，公司取得全球首个食品动物用mRNA疫苗（猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗）临床批件，彰显其在前沿技术领域的领先实力。

12. 深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土领先品牌。

13. 公司坚定推进“三瑞齐发”战略，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河，驱动宠物医疗板块持续增长。

14. 报告期内，宠物供应链及产品收入达4.15亿元，同比增长17.94%。

15. 其中，中瑞供应链已在全国布局13家区域公司，服务网络覆盖1.3万个客户，公司自有产品通过供应链的出货量同比增长超40%。

16. 产品端，自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”持续贡献业绩，同时公司计划下半年推出猫干扰素、益生菌等新品，进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵。

17. 盈利预测与投资建议。

18. 我们预计2025~2027年公司EPS为0.91、1.08、1.16元，对应动态PE25、21、20倍，维持“买入”评级。

19. 风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。