华西证券-资产配置日报：打明牌

“精选摘要：压。与此同时，银行止盈（止损）盘也有所增加，进一步增大了债市压力。据第三方交易平台数据，尽管全天纯债基金净赎回指数仅为1.6，负债冲击暂不算太强，但银行自营重启赎回中长债基，净申购指数为-2.6。往后看，本轮股市资金的组织能力，在今日亮明底牌，阅兵典礼之前或难出现连续的下跌，同样债市可能较。”

1. 8月28日，股市上演日内逆转行情，开盘后主力与大户连续止盈离场，午后上证指数跌幅扩大至1%以上，但在机构源源不断的买盘支撑下，做多共识重新凝聚，各大股指均迎来强势反弹，上证指数、沪深300尾盘涨幅达到1.14%、1.77%，科创50作为本轮上涨的号手，单日涨幅达到7.23%。

2. 权益市场缩量上涨，稳市预期得以巩固。

3. 万得全A上涨1.58%，全天成交额3.00万亿元，较昨日（8月27日）缩量1969亿元。

4. 市场在日内走出V型反弹，万得全A在午后一度下跌超过1%，随后迅速上涨。

5. 类似的“假摔”走势曾在8月18-22日的一周内反复出现，本质上是本轮行情的三大主线逻辑——稳市&科技&反内卷仍然牢固。

6. 尤其是稳市预期方面，“大幅下跌-回稳反弹”的走势反复出现，可能会使市场的稳市预期被持续夯实。

7. 在这种状态下，行情的大幅调整更可能被视作“倒车接人”，资金仍会被叙事吸引，流入市场博弈反弹。

8. 科技成为反弹的绝对主力。

9. 芯片龙头寒武纪超预期业绩发布后，国产算力板块的上涨动能再度强化。

10. 同时，在英伟达的财报发布会上，黄仁勋预计中国潜在市场约为500亿美元，若公司（英伟达）有强竞争力的产品可以满足市场，预计接下来有50%的年增长。

11. 受此“鼓舞”，海外算力链逻辑被进一步巩固。

12. 事实上，资金对科技利好始终处于敏感状态，例如《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》印发后，AI板块显著走强，对于通常与企业资本开支更相关的科技行情而言，政策利好能够推动短期大幅上涨，即是资金对科技利好敏感的体现。

13. 值得注意的是，市场上涨方向集中于科技，意味着资金可能会向科技板块聚集。

14. 近期科技品种走强的同时，其他板块却基本未能取得持续稳健的收益。

15. 对于投资者而言，持有科技的体验相对较好，而参与其他品种的处境相对被动。

16. 在这种情况下，资金可能会继续向科技板块聚集，推动科技行情走强，进而再度吸引更多的资金流入，形成行情和资金的正循环。

17. 事实上，当前市场或已处于这一循环之中，这既显示出科技在本轮行情中的重要性，也意味着科技板块或将趋于拥挤，对上涨逻辑的要求将会进一步提高（当前TMT拥挤度处于2016年以来65%分位数，仍有一定上升空间）。

18. 港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.81%和0.94%，互联网品种大幅下跌，或与美团中报业绩不及预期相关。

19. AH股溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.73%至126.66，延续8月20日以来的上升趋势。

20. 南向资金净流出204.41亿元（港元，下同），“大幅下跌-博弈反弹”的交易思路未能延续，指向南向资金避险情绪加重。

21. 从活跃个股来看，中芯国际、华虹半导体分别净流入8.92亿元和4.64亿元，资金对自主可控逻辑仍然重视；康方生物净流入5.12亿元，同时行情大幅下跌3.06%，资金仍在尝试博弈创新药品种反弹。

22. 而美团、阿里巴巴分别净流入3.33亿元、3.30亿元，两者今日分别大跌12.55%和4.69%，资金或在博弈“外卖战”的悲观预期可能已被充分计价，互联网品种仍有反弹空间。

23. 整体来看，“大跌-反弹”的行情再度上演，市场稳市预期被进一步巩固。

24. 同时，科技行情愈演愈烈，成为行情反弹的绝对主力。

25. 往后看，市场在牢固的稳市预期下，潜在调整幅度或许不大，即使面临短期波动，仍然有望企稳反弹。

26. 同时，稳市信心推升资金风险偏好，科技板块或仍将受到青睐，“行情走强-资金流入”的正循环可能延续，直至板块过于拥挤且暂无强利好支撑时，可能将面临一定的波动。

27. 今日盘后，新华社发布《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》，可以作为资金对科技以外产业利好敏感度的测试。

28. 若地产板块走强，可能会吸引部分资金“高低切”，有助于科技板块拥挤度降低，推动科技行情更“健康”地演绎；而若地产行情无明显变化，意味着市场对科技以外的产业利好趋于钝化，科技板块拥挤度可能将继续升高。

29. 债市艰难形成的做多预期，再度被权益的强势反弹冲散。

30. 即便是早盘股市下跌时段，债市表现也并不算亮眼，10年、30年国债活跃券日内低点分别为1.76%、1.99%，基本与前一日收盘价持平，午后股市加速下跌的同时，债市收益率反而同步上行，其背后原因可能仍与固收+产品赎回所捆绑的卖债需求相关。

31. 而尾盘股市大涨，则再一次冲散了债市的乐观情绪，全天7年及以上利率债收益率普遍上行3-4bp，10年、30年活跃券分别收于1.79%、2.03%。

32. 根据今日V型反转走势判断，股市似乎顺利通关了部分投资者集中止盈的压力测试，“九三共识”变得更加坚定，观望资金如果入场，可能继续加速股市的上涨。

33. 在这一背景下，债市短期或依然承压。

34. 与此同时，银行止盈（止损）盘也有所增加，进一步增大了债市压力。

35. 据第三方交易平台数据，尽管全天纯债基金净赎回指数仅为1.6，负债冲击暂不算太强，但银行自营重启赎回中长债基，净申购指数为-2.6。

36. 往后看，本轮股市资金的组织能力，在今日亮明底牌，阅兵典礼之前或难出现连续的下跌，同样债市可能较难走出独立行情。

37. 10年、30年国债收益率向上偏离1.75%、2.00%市场的两个关键心理点位后，可能再次朝着此前调整的高位靠拢（1.79%和2.05%）。

38. 不过，考虑到9月政府债仍有一定规模的发行诉求，如果利率上行幅度过大，央行同样具备重启买债等方式平抑债市冲击。

39. 此外，拉长时间来看，债市定价终究无法长期脱离基本面、资金面、政策面等传统框架，只要央行货币政策方向不转，债市收益率上行之后依然会迎来修复。

40. 风险提示货币政策出现超预期调整。

41. 本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

42. 流动性出现超预期变化。

43. 本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

44. 财政政策出现超预期调整。

45. 本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。