华西证券-中国人寿-601628-2025年中报点评：NBV表现稳健，股息同比高增

“精选摘要：2.78%，同比-0.25pp；实现总投资收益1,275.06亿元，同比+4.0%，总投资收益率为3.29%，同比-0.3pp。投资建议我们继续看好公司负债端质态持续改善。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收为5,245/5,371/5,452亿元；2025-2027年归母净。”

1. 事件概述中国人寿发布2025年中报。

2. 2025H1，公司实现营业收入2,392.35亿元，同比+2.1%；归母净利润409.31亿元，同比+6.9%；期末归母净资产5,236.19亿元，较年初+2.7%；加权平均ROE同比+0.04pp至7.83%。

3. 2025H1末公司内含价值14,778.27亿元，较去年末+5.5%；2025H1NBV为285.46亿元，同比+20.3%。

4. 公司2025年中期现金股息每股0.238元（含税），同比+19%。

5. 分析判断:NBV稳健增长，银保渠道贡献显著公司2025年上半年NBV同比+20.3%至285.46亿元；新单保费同比+0.6%至1612.55亿元；NBVM（按“NBV/新单保费计算”，下同）同比+2.9pp至17.7%，主要系公司积极落实“报行合一”，同时推进业务结构转型。

6. 分渠道来看，公司个险渠道NBV同比+9.5%至243.37亿元，其中新单保费同比-21.6%至738.85亿元，NBVM同比+9.4pp至32.9%。

7. 个险渠道大力推动浮动收益型产品发展，分红险实现快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%。

8. 非个险渠道NBV同比+179.2%至42.09亿元，其中新单保费同比+32.4%至873.70亿元，NBVM同比+2.5pp至4.8%。

9. 公司银保渠道新单保费同比+111.1%至358.73亿元。

10. 总投资收益同比增长，增配权益减配固收截至2025H1末，公司投资资产达71,271.53亿元，较上年末增长7.8%。

11. 其中，固收类投资占比较2024年末-0.73pp至73.56%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例较2024年末+1.4pp至13.62%。

12. 2025H1，公司实现净投资收益960.67亿元，同比+4.0%，净投资收益率为2.78%，同比-0.25pp；实现总投资收益1,275.06亿元，同比+4.0%，总投资收益率为3.29%，同比-0.3pp。

13. 投资建议我们继续看好公司负债端质态持续改善。

14. 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收为5,245/5,371/5,452亿元；2025-2027年归母净利润为1,059/1,085/1,101亿元；2025-2027年EPS为3.75/3.84/3.90元；2025-2027年NBV为373/387/404亿元。

15. 对应2025年8月28日收盘价41.47元的PEV分别为0.76/0.70/0.63倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。