光大证券-彤程新材-603650-2025年半年报点评：25H1半导体光刻胶快速放量，CMP抛光垫已实现量产出货

“精选摘要：季度实现营收7.99亿元，同比增长0.59%，环比增长6.71%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长13.05%，环比增长19.11%。点评：半导体光刻胶快速放量，特种橡胶助剂销量小幅提升。2025年上半年，公司电子化学品实现营收4.42亿元，同比增长29.7%。分产品来看，2025H1。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营收16.55亿元，同比增长4.97%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长11.52%；实现扣非后归母净利润3.51亿元，同比增长12.07%。

3. 2025Q2，公司单季度实现营收7.99亿元，同比增长0.59%，环比增长6.71%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长13.05%，环比增长19.11%。

4. 点评：半导体光刻胶快速放量，特种橡胶助剂销量小幅提升。

5. 2025年上半年，公司电子化学品实现营收4.42亿元，同比增长29.7%。

6. 分产品来看，2025H1公司半导体光刻胶实现营收近2亿元，同比增长超50%。

7. 其中，KrF光刻胶营收同比增长近50%，ICA光刻胶营收同比增长167%，G/I线光刻胶营收同比增长26%。

8. 2025H1，公司显示光刻胶实现营收1.80亿元，同比增长13.6%。

9. 传统业务方面，2025H1公司特种橡胶助剂业务实现营收11.6亿元，同比减少3.6%；实现销量7.87万吨，同比增长2.4%。

10. 费用方面，2025H1公司销售期间费用率为18.3%，同比提升0.5pct。

11. 投资收益方面，2025H1公司投资净收益为2.34亿元，同比增长11.9%。

12. 光刻胶新品导入顺利，CMP开始批量出货，拟建设海外特种橡胶助剂生产基地。

13. 2025H1，公司ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品系列已陆续通过国内多家客户的验证，并开始逐步实现切线上量。

14. 此外，依托公司自产KrF树脂的光刻胶产品已成功实现量产并投入市场。

15. CMP方面，截至2025年6月末，公司CMP抛光垫项目已经完成产线建设，并于2025年上半年开始在国内龙头芯片企业逐步开展验证。

16. 截至公司2025年半年报披露日，公司已分别收到8寸及12寸重要客户的首次正式CMP抛光垫订单，实现CMP抛光垫量产出货。

17. 2025年3月，公司发布公告表示拟通过全资子公司香港彤程与关联方GoldDynastyLimited在泰国共同投资设立控股子公司（香港彤程持股51%），拟投资不超过7000万美元在泰国建设年产3万吨橡胶助剂生产基地项目，该项目预计于2027年建成。

18. 盈利预测、估值与评级：2025H1，公司半导体光刻胶快速放量，业绩符合预期。

19. 我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.37、7.60、8.77亿元，维持公司“买入”评级。

20. 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品导入进度不及预期，行业竞争加剧，研发风险。