天风证券-中国海油-600938-油气产量高速增长，部分抵消油价波动压力

“精选摘要：025H1资本开支576亿，同比-8.8%，其中勘探/开发/生产资本开支分别为91/363/116亿，同比分别为-1.6%/-9.8%/-7%。盈利预测与投资评级:预测2025-2027年归母净利润1283/1331/1358亿元，2025年利润对应2025年8月28日股价的A股PE为9.。”

1. 中国海油2025Q2归母净利润330亿公司2025Q2收入1008亿元，同比-12.6%，归母净利润330亿，同比-17.6%。

2. Q2天然气产量大幅增长，主要得益于国内“深海一号”二期投产2025Q2原油产量同比+5.5%，其中国内同比+6.3%，海外同比+4.0%。

3. 天然气产量同比+13.6%，其中国内同比+18.6%，海外同比+1.3%。

4. 国内原油主要得益于渤中19-2、19-6等油气田的贡献，国内天然气主要得益于“深海一号”二期全面投产。

5. 海外原油增长主要是巴西、圭亚那项目贡献。

6. 严控成本，成本继续下降2025Q2单位折旧摊销/作业费用/弃置费/销售管理费用分别为13.87/6.83/0.72/1.89美金/桶，同比分别-1.7%/+1.7%/-15.3%/-9.5%。

7. 实现油价较往年同期折价明显收窄2025Q2石油平均实现价格65.77美元/桶，同比-19.7%，比布油折价0.9美元（折价同环比均明显改善）。

8. Q2天然气实现价格8.01美元/bcf，同比+1.6%。

9. 资本开支有所下行2025H1资本开支576亿，同比-8.8%，其中勘探/开发/生产资本开支分别为91/363/116亿，同比分别为-1.6%/-9.8%/-7%。

10. 盈利预测与投资评级:预测2025-2027年归母净利润1283/1331/1358亿元，2025年利润对应2025年8月28日股价的A股PE为9.6倍，按照2025年分红比例45.5%计算，A/H分红收益率分别4.8%/7.1%，维持“买入”评级。

11. 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。