东吴证券-福莱特-601865-2025中报点评：25Q2盈利有所回升，资产减值影响拖累业绩

“精选摘要：计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。同时印度尼西亚2*1600吨窑炉规划略有延后，预计2027年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营收77.4亿元，同比-28%，实现归母净利润2.6亿元，同比-83%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-85%。

2. 其中2025Q2实现营收36.6亿元，同环比-26%/-10%，实现归母净利润1.55亿元，同环比-79%/+46%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同环比-83%/+23%，主要系产成品叠加窑炉冷修导致资产减值损失约2.4亿元。

3. 2025Q2出货环比略降，涨价推动盈利回升。

4. 我们估计公司2025Q2光伏玻璃销量约2.8亿平，环比略降，毛利率环比提升约5pct至16.7%左右，主要系2025年4月玻璃价格受抢装影响价格较高，我们测算2025Q2单平净利约1.1-1.2元/平（考虑剔除减值损失），环比提升0.7-0.8元/平。

5. 展望2025Q3，公司3座窑炉7月冷修，供给端减少3000吨，但同时玻璃价格8月下旬开始回升，部分组件厂或提前囤货消化玻璃库存，截至2025年8月底公司库存降至约15-20天，2025Q3整体出货量情况仍需看最终库存消耗水平。

6. 冷修带动产能进一步降低、印尼产能投产规划有所延后。

7. 截止2025年8月底公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。

8. 同时印度尼西亚2*1600吨窑炉规划略有延后，预计2027年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。

9. 当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。

10. 费用率环比略降、存货有所上升。

11. 公司25Q2经营现金流入12.3亿，同增0.9亿；25Q2期间费用2.75亿元，同环比-20%/-15%，费用率7.5%，同环比+0.6/-0.4pct。

12. 25Q2末存货19.6亿，环增约34%。

13. 盈利预测与投资评级：考虑窑炉冷修计提资产减值损失，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026及2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润6.2/11.6/14.9亿元（前值为8.2/11.6/14.9亿元），同比-39%/+88%/+28%，考虑2026年逐步恢复增长，维持“买入”评级。

14. 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。